云铝股份(000807)深度研究报告：一体化绿电铝龙头，优质红利资产兼具弹性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 铝 2025 年 09 月 29 日 云铝股份（000807）深度研究报告 推荐 （首次） 一体化绿电铝龙头，优质红利资产兼具弹性 目标价：23 元 当前价：20.25 元 ❖ 公司深耕铝业五十余载，为国内铝一体化龙头。公司始建于 1970 年，前身为云南铝厂，多年来深耕铝产业链，外延并购不断优化水电铝布局，是全国有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，为国家绿色工厂，形成铝土矿-氧化铝-绿色铝-铝加工一体化产业链，具备年产氧化铝 140万吨、绿色铝 308 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金161 万吨产业规模，氧化铝权益产能自给率约 29%，碳素权益产能自给率约72%。 ❖ 公司业绩持续修复，资产质量逐步优化。2024 年受氧化铝价格上行，公司吨铝成本有所抬升，伴随氧化铝逐步恢复到常态化过剩，公司 Q2 业绩环比修复，上半年归母净利润 27.68 亿元（+10%），资产质量和现金流水平同步改善。2025 上半年，公司有息负债总额下滑至 27 亿元，资产负债率下滑至 21.95%，伴随资本开支维持低位，公司现金流水平充沛，25H1 期末现金余额 74.6 亿元，相比 24 年全年增加 13 亿元。考虑当前公司上游资源配套以及氧化铝下行、云南电力资源丰富，公司原料成本或呈下行趋势，盈利能力有望持续提升。 ❖ 公司分红比例逐步提高，红利资产属性逐步凸显。当前看，电解铝行业总体进入现金流持续修复、强稳定盈利、分红比例持续提升阶段，电解铝红利时代到来，珍惜高分红潜力标的。我们认为云铝股份目前拥有较高的盈利能力、充沛的现金流、较低的有息负债和资本开支，公司具备大规模分红的能力和潜力意愿。从近五年公司分红比例看，伴随公司负债减轻和盈利能力改善，公司分红比例稳步提升，2024 年分红比例 32%，同比提升 12 个百分点，2025 年上半年，公司分红比例达 40.1%，2024 年度现金分红总额创历史新高，预计未来将维持高比例分红，看好电解铝周期转红利趋势下公司配置价值。 ❖ 铝绿电消费比例步入考核时代，公司绿电铝优势显著彰显长期价值。2025 年7 月 1 日，国家发改委、国家能源局指出 2025 年各省（自治区、直辖市）对电解铝行业绿色电力消费比例完成情况进行考核，中国电解铝绿电比例进入考核时代，25 年电解铝绿色电力消费比例目标至少达 25.2%，同比 24 年上涨20%，同时将电解铝纳入全国碳排放权交易市场，“碳排放权”的市场化配置或倒逼铝全链条低碳转型，未来非绿电铝企业成本或有抬升压力。云铝股份依托云南丰富的绿电优势，绿电比例高、低碳优势显著，2025 年 H1 公司生产用电结构中清洁能源比例 80%以上，碳排放约为煤电铝的 20%左右，并完成碳交易、碳履约，配额履约率 100%，成为国内企业中首批获得产品碳足迹认证的企业之一，主要产品碳足迹水平处于全球领先，有望核心受益。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 69.3 亿元、79.7 亿元、82.1 亿元，分别同比+57.1%、+14.9%、+3.1%。选取铝行业神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业、中孚实业为可比公司，2026 年可比公司 PE 估值均值为 8 倍，考虑公司分红比例提高，我们给予公司 2026 年 10 倍市盈率，目标价 23.0 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产；铝产业链利润测算因分析因素限制或存在误差。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 54,450 58,482 59,407 60,069 同比增速(%) 27.6% 7.4% 1.6% 1.1% 归母净利润(百万) 4,412 6,933 7,966 8,214 同比增速(%) 11.5% 57.1% 14.9% 3.1% 每股盈利(元) 1.27 2.00 2.30 2.37 市盈率(倍) 16 10 9 9 市净率(倍) 2.5 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 9 月 29 日收盘价 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 公司基本数据 总股本(万股) 346,795.74 已上市流通股(万股) 346,792.11 总市值(亿元) 702.26 流通市值(亿元) 702.25 资产负债率(%) 21.95 每股净资产(元) 8.85 12 个月内最高/最低价 20.91/13.40 市场表现对比图(近 12 个月) 《云铝股份（000807）2020 年一季报点评：鹤庆溢鑫二期通电投产，抢占一季度盈利高地》 2020-04-30 《云铝股份（000807）2020 年一季度业绩预告点评：鹤庆溢鑫二期通电投产，抢占一季度盈利高地》 2020-04-17 《云铝股份（000807）2019 年报点评：产量增长叠加成本降低，电解铝毛利大幅提升》 2020-03-24 -11%7%25%43%24/0924/1225/0225/0525/0725/092024-09-30~2025-09-29云铝股份沪深300华创证券研究所 云铝股份（000807）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 我们详细梳理了公司发展历程、业务结构和未来发展规划，2025 年受氧化铝和电力成本下降，公司盈利能力持续改善。我们认为，云铝股份目前拥有较高的盈利能力、充沛的现金流、较低的有息负债和资本开支，公司具备大规模分红的能力和潜力意愿。从近五年公司分红比例看，伴随公司负债减轻和盈利能力改善，公司分红比例稳步提升，2025 年上半年分红比例相比 24 年提升 8 个百分点，2024 年度现金分红总额创历史新高，公司回报凸显，预计未来公司将持续维持高比例分红，看好电解铝周期转红利趋势下公司配置价值。 投资逻辑 云铝股份拥有氧化铝 140 万吨、绿色铝 308 万吨，铝合金及铝加工产品 161.2万吨，炭素制品 82 万吨的绿电铝加工一体化产业链。公司电解铝产能规模处于国内领先。2025 年以来公司业绩持续修复，资产质量逐步优化，考虑当前公司上游资源配套以及氧化铝下行、云南电力资源丰富，公司原料成本或呈下行趋势，盈利能力有望持续提升。 当前看，电解铝行业总体进入现金流持续修复、强稳定盈利、分红比例持续提升阶段，电解铝红利时代到来，珍惜高分红潜力标的。公司目前拥有较高的盈利能力、充沛的现金流、较低的有息负债和资本开支，公司具备大规模分红的能力和潜力意愿。近年来分