8月港股消费行业观察：蓄势待发

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 18 日 消费组 8 月观点分享 研究部/消费品 q !"# $%&'()*+ q ,-# ./0'123456789:;<=>?@ABC q DE# FG'HIJKLMNO789=PQRSETU q VD# WXY'Z[\]^_`abLc7defghijklmnopq q rs# tuv'重视工具产业链出口机会，重点推荐泉峰控股、创科实业 q w(# xyz'{|}~LM&•789€-•OTA ‚ƒ*„…†‡Bˆ q w(# ‰Š‹'89swŒ•Ž••‘k’“”•–— q ˜™# š›œ'89•h™pq†‡Bˆ•dežŸ˜™‚ ¡ q ¢£# ¤¥'¦§¨©ª«Od–7¬-®¯pq†‡Bˆ q 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1212 23.7 总市值（十亿元） 17950.8 18.4 流通市值（十亿元） 16373.6 18.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.4 19.1 43.6 相对表现 1.9 12.4 17.8 资料来源：公司数据、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -1001020304050Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)消费品沪深300招商证券|8 月港股消费观察:蓄势待发 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 宏观组（张一平）：社零分析 1、7 月社零增速明显不及预期，当月同比增长 3.7%，比上月回落 1.1 个百分点，环比下降 0.14%，连续两月环比负增长。7 月商品零售和餐饮收入表现均不佳。其中，商品零售增速明显回落。7 月当月同比为 4.0%，比上月放缓 1.3 个百分点。并且，餐饮收入继续在低位运行，7 月增速仅为 1.1%。 2、7 月社零再次不及预期主要有几方面因素所致。其一，第三批消费品以旧换新补贴资金 7 月才开始下达，其对相关商品消费的拉动效果还没有完全显现。因此，此前表现较大的家电、家具、文化办公用品等商品销售增速均出现明显回落。其中，家电增速比 6 月回落 3.5 个百分点，家具增速比 6 月回落 8.1 个百分点，文化办公用品增速比 6 月回落 10.6 个百分点。其二，2 季度居民收入增速放缓、房价尚未止跌回稳抑制了居民可选消费需求。7 月汽车销售同比再次由正转负，增速为-1.5%，比 6 月下滑 6.1 个百分点。高频数据显示，汽车销量已经连续环比负增长。 3、服务零售额累计同比增速有所回落。前 7 月增速为 5.2%，比上半年回落 0.1个百分点，结束了连续 5 月回升势头。1-7 月全口径消费增速为 5.0%，比上半年回落 0.2 个百分点。 4、往前看，近期有出台了一系列增收减负措施。其中，育儿补贴增加财政支出900 亿，学前教育免费增加支持 200 亿，另外还有消费贷款贴息政策。从财政资金使用规模来看，与上半年消费品以旧换新补贴资金较为接近，但能否取得同样效果还有待观察。 5、虽然今年公布的数据均不及预期，但 A 股未受影响，再度上涨。这可能说明，当前能够影响市场走势已经不在于增长形势，而是价格形势。下半年增速回落已经不是影响市场的边际因素，价格能够回升对市场信心影响可能更大。从 7 月价格数据表现看，CPI、PPI 环比已经有所改善，叠加下半年基数较低，CPI 和 PPI同比回升概率较高。在这样的情况下，A 股慢牛趋势可能不会轻易改变。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 食饮组（陈书慧）：布局景气方向，关注传统龙头估值修复机遇 景气赛道：1）饮料板块：持续推荐农夫山泉，关注统一企业中国、东鹏 H 股（待上市）。农夫山泉 25H1 包装水双位数增长，小瓶红标增长良好、绿标水削减费用，更针对特通渠道；东方树叶维持 20%增长，市占率提升至接近 75%。7 月数据环比加速，舆情事件后水份额加速提升，东方树叶在三重刺激下单月达到50%以上增速，持续看好公司作为平台型饮料公司后续产品矩阵的拓展情况。统一 25H1 利润增长超预期，产能利用率提升叠加成本红利与费用管控带动净利率提升。公司短期受“外卖大战”及行业竞争影响，但公司坚持产品培育与品牌打造、强化核心竞争力，盈利能力有望稳健提升。2）保健品板块：建议持续关注 H&H国际控股，公司 ANC 业务稳健增长；奶粉行业最差时点已过，全年指引上调；PNC 业务储备增长引擎，后续增长路径清晰，估值有望修复。 传统消费龙头：关注海天味业（H 股），短期虽然调味品板块受餐饮需求压制，但公司通过 C 端弥补 B 端缺失，份额稳健提升。后续公司海外规划积极，盈利逐步修复，强者恒强优势不断显现，当前港股折价较多，行业需求边际改善后资金关注度有望提升，左侧加强关注。珍酒李渡，公司 6 月推出大珍新品，有效衔接珍 15、珍 30 价格带；5 月起推进“万商联盟”构建，招募团购商与业外经销商，意图解决经销商痛点，有望在模式侧带来创新。 风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 轻纺组（刘丽）：黄金珠宝趋势延续，关注头部运动鞋服品牌 黄金珠宝：7-8 月伦敦金价格在 3300-3400 美元/盎司区间波动，延续二季度以来的走势。对于黄金珠宝行业，我们始终认为今年是行业变革的重要阶段，工艺提升、饰品化趋势是长期变化。港股标的方面，我们依旧重点推荐周大福，公司作为国内的黄金珠宝龙头，当前处于坚定改革、重回中高端定位的阶段，我们看好公司长期改革效果：1）周大福拥有近百年品牌历史，庞大中产及高净值客群，一二线城市优质渠道位置，精湛的工艺水平以及领先的产品开发能力是改革成功前提。2）渠道改革力度超预期。公司修正此前渠道过度下沉的战略失误，FY2025 年关闭近千家低效门店的力度超预期，体现了管理层改革的决心。预计FY2026 净关店规模与上一财年相当。