流动性与机构行为跟踪：基金边际降久期

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 08 月 17 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《国债期货整体减仓》2025-08-112、《基金转为主力买盘》2025-08-113、《跨月资金价格下行》2025-08-04报告摘要本周（8.11-8.15）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率多数上行；现券成交来看，买盘主力来自货基，主要增持存单，基金主要净卖出 7-10Y 和 20-30Y 利率债，农商行加仓 7-10Y利率债，保险增持超长利率债，大行加码买入 1-3Y 利率债。货币资金面本周（8.11-8.15，下同）共有 11267 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 1120、1146、1185、1287、2380 亿元，期间累计投放 7118 亿元逆回购，周五投放 5000 亿元买断式逆回购，全周净投放流动性 851 亿元。本周资金价格上行。截至8 月 15 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.44%、1.49%、1.4%、1.48%，较 8 月 8 日分别变动 9.78BP、3.2BP、9.03BP、5.47BP，分别位于 19%、8%、17%、3%历史分位数。大行融出日均环比上行。8 月 11 日-8 月 15 日大行融出规模合计 24.54 万亿元，单日最高融出规模 5.0 万亿元，日均融出规模 4.9 万亿元，环比前一周日均值增加 0.14 万亿元。质押式回购交易量增加，日均成交量为 8.15 万亿元，单日最高达 8.36 万亿元，较前一周日均值增加 0.52%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 89.8%，单日最高达90.6%，较前一周的日均值下行 0.05 个百分点，截至 8 月 15 日位于 88.6%分位数。同业存单与票据本周（8.11-8.15，下同）同业存单发行规模基本持平上周，净融资额环比下降。总发行量为 7,747.30 亿元，较前一周减少 3 亿元；净融资额为-1,309.1 亿元，较前一周减少 3,076.7 亿元。本周存单到期量增加。到期总量 9,056.40 亿元，较前一周增加 3,073.7 亿元。下周（8/18-8/22）存单到期 7,947.20 亿元。本周存单到期收益率多数上行。截至 8 月 15 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.46%、1.53%、1.6%、1.64%、1.64%，较 8 月 8 日分别变动 1.1BP、-0.5BP、1.26BP、1.76BP、2.25BP。本周票据利率下行。截至 8 月 15 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.13%、0.95%、0.7%、0.63%，较 8月 8 日分别变动-11BP、-12BP、-7BP、-7BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅下行。截至 8 月 15 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.9%、187.8%、129.3%、104.9%，环比 8 月 8 日分别变动 0.26BP、-10.62BP、1.16BP、-0.19BP，截至 8 月 15 日分别位于 43%、1%、76%、20%历史分位数水平。基金降久期，农商行保险加久期。截至 8 月 15 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为 0.00 年，较 8 月 8 日的 4.23 年明显下行，位于 23%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为 3.26 年，较 8 月 8 日表现转正，位于 82%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 10.58 年，较 8 月 8 日表现上行，位于 77%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 7风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 3图表 4： 资金利率本周（8.11-8.15）变化（BP）....................................................3图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）............................................................................ 4图表 8： 不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）....