债券市场专题研究：全市场2.5%25静态票息筛债清单

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 08 月 17 日 全市场 2.5%静态票息筛债清单 核心观点 去年 0630 以来债市进入高波动的新阶段，快涨快跌行情下久期策略执行难度加大，短久期下沉可跑赢市场上大多数纯债基金。随着 7 月末赎回潮逐渐平息，信用债在机构配置力量主导下重回压缩态势，同时市场普遍预期在 2028 年之前泛城投国企类品种信用风险不高，何处挖掘高票息资产仍是投资者的核心关切。本篇报告梳理了估值2.5%以上信用债分布，以供投资者参考。 ❑ 估值 2.5%以上信用债分布全景 2.5%以上信用债余额仅约 2.87 万亿元，占全部信用债存量的 6.6%，包括 1.6 万亿元城投债、0.9 万亿元产业债、0.3 万亿元金融债。非金信用债方面，2.5%以上资产主要分布于私募非永续城投债、公募非永续产业债和公募非永续城投债。金融债方面，2.5%以上资产集中于银行二永债、保险资本补充债。 ❑ 城投债：挖掘大体量、强流动性城投 估值 2.5%以上城投债主要分布于 3-5 年期和 AA(2)评级以下品种。 分区域来看，高票息城投债主要分布于非重点省份，重点省份高收益城投债已所剩不多。 1、对于重点省份，目前估值 2.5%以上城投债主要分布于重庆、贵州和云南，黑龙江、甘肃、青海、宁夏和内蒙古存量均不足 50 亿元。 2、对于非重点省份，估值 2.5%以上城投债主要分布于城投大省山东、河南和四川，后续投资者对高票息资产的挖掘或集中于这些区域。 主体挖掘：深圳地铁资质较强，估值高于 2.5%债券多为 10Y 以上长久期品种，负债端稳定投资者可考虑配置；西安高新、河南航空港、万州经开、水发集团主体流动性较好，信用资质尚可，可做相对高收益挖掘。 ❑ 产业债：央国企地产相关主体 估值 2.5%以上产业债主要分布于 5 年以内以及 AA 级品种。 分行业来看，估值 2.5%以上产业债主要分布于房地产、综合、非银金融和建筑装饰等行业。其中，非银金融、建筑装饰和综合等行业估值 2.5%以上债券多为 2 年以上品种，建议优选其中资质较优主体配置。房地产行业估值 2.5%以上债券久期偏短，适合执行短端下沉策略。 主体挖掘：估值 2.5%以上存量债规模较高的主体中房地产企业占比较高，高收益诉求的投资者可关注国央企背景主体，例如首开股份、华侨城、建发地产；此外建议把握国央企背景、流动性较好与资质较强发行人投资机会，例如冀中能源、厦门象屿、株洲国资等。 ❑ 金融债：欠发达区域城农商行二永债 金融债当中，估值 2.5%以上债券主要来自城农商行二永债、保险资本补充债和证券公司债。 1、城农商行估值高于 2.5%的二永债多为 3-5 年期品种，但城商行和农商行高票息二永债收益率区间的分布有较大差异。对于城商行，半数以上高票息二永债估值介于 2.5%-2.8%之间；对于农商行，多数高票息二永债估值高于 3%。 2、估值 2.5%以上保险公司债主要是资本补充债，期限集中于 1 年以内和 3-5 年，估值主要分布于 2.5%-2.8%和 3%以上。 3、证券公司债估值集中分布于 2.8%以上，其中以 1-5 年品种为主。 主体挖掘：估值 2.5%以上二永债存量排名靠前的银行主要是欠发达区域城农商行，建议优选其中层级较高、资质相对较优、区域经济尚可且主体流动性较好的城农商行，例如渤海银行、天津银行、北部湾银行、天津农商行等。 ❑ 风险提示 静态票息未必反映投资价值、数据统计有遗漏。 分析师：杜渐 执业证书号：S1230523120005 dujian@stocke.com.cn 分析师：李艳 执业证书号：S1230524090015 liyan03@stocke.com.cn 相关报告 1 《短端攻守兼备》 2025.08.16 2 《从债市“新时代”到权益“新时代”》 2025.08.16 3 《利率量化择时双视角应用指南》 2025.08.13 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 近期短久期下沉策略表现优异 ................................................................................................................... 4 2 估值 2.5%以上信用债分布全景 ................................................................................................................. 4 3 城投债：挖掘大体量、强流动性城投 ....................................................................................................... 5 4 产业债：央国企地产相关主体 ................................................................................................................... 8 5 金融债：欠发达区域城农商行二永债 ..................................................................................................... 10 6 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 纯债基金今年年初以来回报率分布（单位：只） ............................................................................................................ 4 图 2： 纯债基金去年 0630 以来回报率分布（单位：只） .......................................................................................................... 4 图 3： 各类信用债收益率走势 .................................