流动性跟踪：税期扰动，之后或重回宽松

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 税期扰动，之后或重回宽松 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：税期启动，资金面边际收敛 8 月 11-15 日，资金利率整体宽松，临近税期出现小幅收敛。税期前夕（11-14日）尽管央行逆回购连续净回笼，资金利率依旧维持低位运行。R001 连续 10 个交易日持稳于 1.35%水平；R007 较前一周五缓步升 2bp 至 1.47%。随着税期渐进，资金情绪出现边际收敛迹象。14 日 CNEX 资金情绪指数攀升至 50-54（单位为 1，下同），此前两周基本维持在 50 以下。 纳税申报截止当日（15 日），央行逆回购转为净投放 1160 亿元，并且等额续作了 5000 亿元 6M 买断式逆回购，不过资金面有所收敛。R001 单日上行 9bp 至1.44%；R007 上行 1bp 至 1.49%。 ►展望：税期过后，跨月未至，资金面或迎宽松窗口 下周一周二（18-19 日）税期走款，资金面可能继续小幅波动，2022-24 年8月税期走款两日隔夜利率升幅多在 12bp 左右。税期过后，跨月未至，拆借 7 天资金跨月需要等到 25 日，集中跨月需求尚未到来。且前一周影响流动性的两大因素（大额政府债缴款和万亿公开市场到期）均同步缓释，资金面或迎宽松窗口，流动性大概率自发转松，隔夜利率或将回归 OMO-5bp 附近，7 天利率或也随之修复至1.45%-1.47%范围内。 ►公开市场：8 月 18-22 日，逆回购到期 7118 亿元 8 月 11-15 日，央行公开市场净回笼 4149 亿元，其中逆回购投放 7118 亿元，到期 11267 亿元。8 月 18-22 日，央行公开市场合计到期 9318 亿元，其中逆回购到期 7118 亿元，国库定存 1M 到期 1000 亿元，3M 到期 1200 亿元；18 日（周一）国库定存 1M 将投放 1200 亿元。 ►票据市场：票据利率均下行，大行买票力度下降 截至 8 月 15 日，1M 票据利率较上周（8 月 8 日）下行 23bp，收至 0.75%，3M 下行 12bp 至 0.95%，6M 下行 7bp 至 0.63%。在此期间，大行净买入 583 亿元（前一周净买入 1067 亿元）。其中，8 月 14-15 日，净买入量下降至 10 亿以内。 ►政府债：8 月 18-22 日，净缴款降至 2641 亿元 8 月 18-22 日，政府债净缴款降至 2641 亿元，前一周为 4604 亿元。主要由于周五（22 日）有 2370 亿元国债递延至下下周一缴款，使得国债净融资量环比降3377 亿元至 849 亿元。而地方债到期量从前一周的 732 亿元升至 1679 亿元，也使得下周地方债净缴款仅为 1792 亿元，显著低于 3692 亿元的发行量。 ►同业存单：发行利率小幅上行，到期压力回落 8 月 11-15 日，同业存单加权发行利率为 1.61%，较前一周上行 1bp（前一周环比下行 3bp）。与此同时，同期限 SHIBOR 利率则横盘震荡，周均值与前一周持平，为 1.64%。 存单到期压力回落。8 月 18-22 日存单到期 7976 亿元，较前一周的 9065 亿元有所降低，不过到期压力仍高于年内中枢（今年以来存单单周到期规模中位数为 6198 亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 08 月 16 日 正文目录 1. 税期启动，资金面边际收敛........................................................................................................................... 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 6 3. 公开市场：8 月 18-22 日，逆回购到期 7118 亿元 ........................................................................................... 6 4. 票据市场：票据利率均下行，大行买票力度下降............................................................................................. 7 5.政府债：8 月 18-22 日，净缴款降至 2641 亿元 ............................................................................................... 8 6.同业存单：发行利率小幅上行，到期压力回落 ................................................................................................. 9 7.风险提示 .....................................................................................................................................................14 图表目录 图 1：税期渐进，资金情绪开始边际收敛（单位为 1）....................................................................................... 3 图 2：资金利率周度均值环比变化（bp）.......................................................................................................... 4 图 3：税期影响下，银行体系融出规模下降（亿元） ......................................................................................... 4 图 4：国股行 1年期存单发行价格小幅抬升（%） .......