万国黄金集团(03939.HK)2025年半年报深度点评：金岭金矿成本持续下降，业绩表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万国黄金集团（3939.HK）2025 年半年报深度点评 金岭金矿成本持续下降，业绩表现亮眼 2025 年 08 月 18 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年中期业绩公告。2025 年上半年，公司实现营业收入 12.40 亿元，同比增加 33.67%，归母净利润 6.01 亿元，同比增加 136.27%。分产品营收来看，公司黄金收入占比进一步提升至 77.7%，第二大产品收入来源为铜，营收占比为 8.6%。公司宣布派发中期股息，持续回馈股东。公司计划派付人民币 0.185 元/股中期股息，派发总额人民币约 2.01 亿元，派付比例 33.4%。 ➢ 金岭金矿：采矿量大幅提升，成本继续下降。运营持续优化：采矿方面，公司采矿量大幅增长，2025 年上半年完成采矿量 197.59 万吨，同比超 3 倍增长。主要是由于 2024 年上半年降雨频繁对公司采矿作业造成极大影响，2025 年公司增加了采矿机器设备，同时改善矿区道路条件，提升了运输能力和效率，公司的采矿量得到大幅提升。而下半年以旱季为主，预计公司采矿量有望进一步增长。选矿方面，2025 年上半年金岭金矿完成选矿量 127.2 万吨，选矿处理量持续提升。截至 25 年 6 月底，公司选矿产能已经达到 1 万吨/天，回收率稳定在 80%。公司计划年底前新安装 500 立方米浮选机组，日处理能力将提升到 1.2-1.3 万吨/天，预计下半年平均达到 1.2 万吨/天。同时公司尾矿干堆设施第三期工程也已动工，预计于 2025 年底完成。随着公司选矿能力提升，公司黄金产量预计将加速释放。成本方面，公司采选成本均有不同程度下降，2025 年 H1 销售成本为168g/t，完全成本为 240g/t，运营进一步优化，成本持续下降。持续勘探&紫金赋能扩建，黄金产量将大幅增长：金岭金矿勘探仍在持续，2025 年上半年，金共钻探 367 个孔，共计 42,555.7 米，在矿体向南及东延伸方向均发现高品位凝灰岩层，未来资源量有望进一步提升。公司与紫金订立金岭矿新建 1000 万吨/年的扩建可行性研究合同。待扩建完成后，金岭金矿成为具有全球影响力的世界级黄金矿山。根据储量品位 1.3g/t、整体回收率 80%估算，远期金岭金矿有望实现 15 吨黄金的年产量。 ➢ 新庄宜丰矿：保持稳定，上半年技改影响部分产量。2025 年上半年新庄矿完成选矿量 45.05 万吨，同比下降 14.1%。实现营收 2.77 亿元，毛利率 51.8%。主要是上半年新庄矿的铜铁加工厂为进行技术改造而暂停生产 67 天，影响了部分产量。成本方面，新庄矿整体成本控制较好，保持稳定，上升幅度不高，2025年上半年单位矿石成本为 296.1 元/吨，单位矿石毛利同样稳中有升。 ➢ 投资建议：公司未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 12.63/15.93/19.45 亿元，EPS分别为 1.17/1.47/1.79 元，对应 8 月 15 日收盘价 PE 分别为 28X、22X、18X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：铜金等产品价格下跌的风险，项目投产进度不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,876 3,462 4,147 4,888 增长率（%） 42.6 84.6 19.8 17.9 归母净利润 575 1,263 1,593 1,945 增长率（%） 71.6 119.5 26.1 22.1 EPS 0.53 1.17 1.47 1.79 P/E 61 28 22 18 P/B 11.2 8.6 6.9 5.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 15 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 35.20 港元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 相关研究 1.万国黄金集团（3939.HK）动态报告：金岭扩产正当时，世界级金矿冉冉升起-2025/08/09 2.万国黄金集团（3939.HK）事件点评报告：紫金赋能，世界级金矿开发加速-2025/05/12 3.万国黄金集团（3939.HK）2024 年年报深度点评：金岭金矿绽放，开启世界一流黄金矿企征程-2025/03/23 4.万国黄金集团（3939.HK）动态报告：世界级金矿冉冉升起-2024/12/29 5.万国黄金集团（3939.HK）深度报告：新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放-2024/09/21 万国黄金集团(3939.HK)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2025 年中期业绩公告 .................................................................................................................... 3 2 金岭金矿：采矿量大幅提升，成本继续下降 ............................................................................................................. 4 2.1 运营持续优化，成本继续下降 ......................................................................................................................................................... 4 2.2 持续勘探&紫金赋能扩建，黄金产量将大幅增长 ........................................................................................................................ 5 3 新庄宜丰矿：保持稳定，上半年技改影响部分产量 ................................................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ............................................................