“对等关税”加剧汇市震荡 美元指数步入贬值周——2025H1人民币汇率分析报告

2022 年 4 月人民币汇率NIFD季报主编:李扬张明 陈胤默2025 年 8 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度报告于每年 7 月份推出，年度报告于下一年度 2 月份推出）。《 NIFD 季报》在实验室微信公众号和官方网站同时推出。I“对等关税”加剧汇市震荡 美元指数步入贬值周期摘 要2024 年 12 月 31 日至 2025 年 7 月 29 日，美元指数从108.48 贬值至 98.92，贬值幅度为 8.8%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等国家货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。分季度来看，美元指数大幅贬值发生在 2025 年第二季度。在 2025 年第一季度，美元指数虽有下行，但依然保持在100 以上的高位。在 2025 年第二季度，美元指数贬值幅度高达 7.2%。2025 年 4 月 11 日，美元指数为 99.77。这是自 2023年 7 月以来的首次。特朗普在 2025 年第二季度开始实施超出市场预期的“对等关税”是引发美元指数下跌的主要原因。 2025 年下半年，在美元信心受损，美国 10 年期国债收益率将小幅下降的情况下，美元指数将呈现贬值趋势，预计在92-100 的区间内波动。值得特别关注的是，美元指数大概率已经步入较长下行周期。2025 年上半年，人民币兑美元汇率呈现小幅升值行情，但人民币兑美元汇率依然较弱。受美元指数走弱，国内宏观经济政策持续发力的影响，人民币兑美元汇率在 2025 年下半年有望小幅升值，预计在 6.9-7.2 的区间内波动。CFETS 人民币汇率指数预计在 95-100 的区间内波动。本报告负责人：张明本报告执笔人：张明中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长国家金融与发展实验室副主任陈胤默国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员【NIFD 季报】全球金融市场全球数字资产人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场保险业运行机构投资者的资产管理目录一、全球外汇市场概览 ..................................... 1二、美元指数走势 ......................................... 1（一）美元指数走势回顾 ................................1（二）“对等关税”对美元指数的影响 ....................2（三）美元指数短期走势分析 ............................4（四）美元指数在中长期大概率将步入下行期 ..............6三、人民币汇率走势 ....................................... 9四、总结 ................................................ 101一、全球外汇市场概览2024 年 12 月 31 日至 2025 年 7 月 29 日，美元指数从 108.48 贬值至 98.92，贬值幅度为 8.8%（见图 1）。美元指数走弱带动全球外汇市场变动。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等国家货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。美元指数六大构成货币均对美元升值。其中，瑞典克朗、欧元、瑞士法郎、英镑、日元、加元分别对美元升值 12.8%、11.5%、11.2%、6.7%、5.6%、4.2%。阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场国家货币对美元出现大幅贬值，贬值幅度分别为 25.3%和 14.9%。图 1全球主要货币变化率（2024 年 12 月 31 日至 2025 年 7 月 29 日）数据来源：Wind，英为财情网。二、美元指数走势（一）美元指数走势回顾2024 年 12 月 31 日至 2025 年 7 月 29 日，美元指数从 108.48 贬值至 98.92，贬值幅度为 8.8%（见图 2）。分季度来看，美元指数大幅贬值发生在 2025 年第二季度。在 2025 年第一季度，美元指数从 2024 年 12 月 31 日的 108.48，贬值至 2025年 3 月 31 日的 104.19，贬值幅度为 4%。该时期，美元指数虽有下行，但依然保持在 100 以上的高位，表示该时期美元指数依然较为强势。2在 2025 年第二季度，美元指数从 2025 年 4 月 1 日的 104.23，贬值至 2025年 6 月 30 日的 96.77，贬值幅度高达 7.2%。2025 年 4 月 11 日，美元指数为 99.77。这是自 2023 年 7 月以来的首次。在 2025 年第三季度的 7 月，美元指数从 2025 年 7 月 1 日的 96.65，小幅升值至 7 月 29 日的 98.92，升值幅度为 2.4%。2025 年上半年，美元指数最高值发生在 2025 年 1 月 10 日，美元指数高达109.66；最小值发生在 2025 年 7 月 1 日，美元指数为 96.65，贬值幅度高达 11.9%。图 2美元指数数据来源：Wind。（二）“对等关税”对美元指数的影响2025 年上半年，美元指数在第二季度出现大幅贬值与特朗普出台超出市场预期的“对等关税”有关。如图 3 所示，美元指数重要转折点都与“对等关税”相关重要事件的发生不谋而合。2025 年 4 月 2 日，总统特朗普签署第 14257 号行政令宣布启动“对等关税”。该行政令对几乎所有国家商品从同年 4 月 5 日起征收 10%基线关税；自 4 月 9日起针对约 60 个国家实施更高的国别“对等关税”（11%至 50%不等），超额部分针对与美贸易逆差较大的国家设定。0F1 2025 年 4 月 9 日，美国政府暂停执1 资料来源：The White House，Regulating Imports with a Reciprocal Tariff to Rectify Trade Practices thatContribute to Large and Persistent Annual United States Goods Trade Deficits，April 2, 2025，https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2025/04/regulating-imports-with-a-reciprocal-tariff-to-rectify-trade-practices-that-contribute-to-large-and-persistent-annual-united-states-g