海外配电高歌猛进，提质增效静待盈利修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市三星医疗（601567.SH）海外配电高歌猛进，提质增效静待盈利修复核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.41 元总市值/流通市值32897/32896 百万元52 周最高价/最低价38.36/20.96 元近 3 个月日均成交额418.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三星医疗（601567.SH）-在手订单再创新高，配电龙头出海加速》 ——2024-10-29《三星医疗（601567.SH）-配电出海接连突破，盈利能力持续提升》 ——2024-08-23《三星医疗（601567.SH）-海外在手订单再创新高，欧洲市场优势进一步夯实》 ——2024-04-30《三星医疗（601567.SH）-盈利能力持续提升，在手订单快速增长》 ——2023-11-02《三星医疗（601567.SH）-配用电与医疗服务双轮驱动，海外与新能源业务快速增长》 ——2023-10-09上半年业绩稳健增长，毛利率阶段性下降。2025年上半年公司实现营收79.72亿元，同比+13.93%；归母净利润 12.30 亿元，同比+6.93%；扣非净利润 11.36亿元，同比+5.34%。上半年公司毛利率 28.97%，同比-5.64pct.；净利率15.24%，同比-1.25pct.。我们估计，毛利率下滑主要受海外配电处于开拓期和国内配用电产品价格阶段性下滑引起。二季度业绩小幅下滑，医疗业务暂时承压。二季度公司实现营收 43.41 亿元，同比+9.28%，环比+19.57%；归母净利润7.40亿元，同比-5.77%，环比+51.32%；扣非净利润 6.76 亿元，同比-3.89%，环比+46.82%。二季度公司毛利率29.03%，同比-8.18pct.，环比+0.13pct.；净利率 16.92%，同比-2.96pct.，环比+3.69pct.。配用电业务收入订单稳健增长，海外配电订单持续高增。上半年公司智能配用电收入 63.54 亿元，同比+19.53%，其中海外收入 14.95 亿元，同比+50.9%，占比达到 24%；医疗业收入 15.27 亿元，同比-3.02%。2025 年二季度末公司智能配用电业务在手订单 176.32 亿元，同比+18.39%，其中海外配电在手订单 21.82 亿元，同比+123.96%。配电出海持续实现首单突破，智能电表进入美国市场。公司海外配电重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，继前期在沙特、墨西哥、希腊、巴西取得首单后，2025 年上半年又在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破；海外用电深耕高端、发力新兴，加强布局北美、非洲潜力市场。公司智能电表已取得北美 UL 认证，并于 7 月取得美国智能电表首单突破。国内市场积极开拓头部客户，多行业实现突破。国内市场，公司积极开拓行业头部客户，聚焦新能源央国企平台大客户，重点发力地方国企、省级公司需求。上半年，公司风电领域快速突破，取单 4.8 亿元，同比+52%；同时积极储备石油化工、数据中心等新场景客户，已陆续获千万级订单。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到国内配用电产品价格变动情况和公司部分新建医院尚处于孵化期，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 25.24/31.82/39.98亿元（25-26 年原预测为 28.76/35.65 亿元），同比+12%/+26%/+2%，动态PE 为 13.0/10.3/8.2 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,46314,60017,00819,86023,000(+/-%)26.0%27.4%16.5%16.8%15.8%净利润(百万元)19042260252431823998(+/-%)100.8%18.7%11.7%26.1%25.7%每股收益（元）1.351.601.802.262.85EBITMargin14.7%17.3%15.0%16.9%18.5%净资产收益率（ROE）18.6%19.6%19.8%22.2%24.3%市盈率（PE）17.414.613.010.38.2EV/EBITDA22.316.116.412.810.4市净率（PB）2.962.692.432.121.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩稳健增长，毛利率阶段性下降。2025 年上半年公司实现营收 79.72 亿元，同比+13.93%；归母净利润 12.30 亿元，同比+6.93%；扣非净利润 11.36 亿元，同比+5.34%。上半年公司毛利率 28.97%，同比-5.64pct.；净利率 15.24%，同比-1.25pct.。我们估计，毛利率下滑主要受海外配电处于开拓期和国内配用电产品价格阶段性下滑引起。上半年公司三项费用率为 13.65%，同比-3.92pct.，较大程度对冲毛利率下滑影响。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度业绩小幅下滑，医疗业务暂时承压。二季度公司实现营收 43.41 亿元，同比+9.28%，环比+19.57%；归母净利润 7.40 亿元，同比-5.77%，环比+51.32%；扣非净利润 6.76 亿元，同比-3.89%，环比+46.82%。二季度公司毛利率 29.03%，同比-8.18pct.，环比+0.13pct.；净利率 16.92%，同比-2.96pct.，环比+3.69pct.。配用电业务收入订单稳健增长，海外配电订单持续高增。上半年公司智能配用电收入 63.54 亿元，同比+19.53%，其中海外收入 14.95 亿元，同比+50.9%，占比达到 24%；医疗业收入 15.27 亿元，同比-3.02%。2025 年二季度末公司智能配用电业务在手订单 176.