2025年半年报点评：2025年上半年经营稳健，增加中期分红重视股东回报

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 24 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.46 元 云 天 化（600096） 基 础化工 目标价： 34.76 元（6 个月） 2025 年上半年经营稳健，增加中期分红重视股东回报 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.23 流通 A 股(亿股) 18.23 52 周内股价区间(元) 18.51-26.95 总市值(亿元) 482.36 总资产(亿元) 507.58 每股净资产(元) 12.40 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：云天化发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入 249.92亿元，同比减少 21.88%，实现归母净利润 27.61 亿元，同比减少 2.81%；2025年二季度实现营业收入 119.88 亿元，同比减少 33.90%，环比减少 7.82%，实现归母净利润 14.72 亿元，同比增长 6.52%，环比增长 14.15%。  化肥销量平稳，磷酸氢钙价格明显修复。根据公司公告，2025年上半年公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别为 3152元/吨，3179 元/吨、1754 元/吨、10650 元/吨、20627 元/吨、4096 元/吨，分别同比-6.69%、+6.50%、-19.39%、-8.01%、+0.82%、+21.15%；销量分别为221.91 万吨、98.33万吨、146.49万吨、5.58万吨、1.08万吨、25.29万吨，分别同比-6.67%、-0.47%、+2.83%、+2.20%、+22.73%、-5.49%。整体来看，化肥销量基本保持平稳，价格方面，尿素同比有一定压力，饲料级磷酸氢钙价格修复明显。  磷矿资源丰富，化肥产能规模优势明显。公司是国内磷化工龙头企业，具有磷矿产能 1450 万吨/年，磷矿储量 8 亿吨。公司参股公司取得镇雄磷矿探矿权，开发工作持续推进，公司远期磷矿规模有望进一步扩大。公司是国内主要的化肥生产商之一，具有化肥总产能 1000万吨/年，其中尿素 260万吨/年、磷肥 555万吨/年、复合肥 185万吨/年，磷复肥、尿素规模优势明显，为国内保供稳价工作做出积极贡献。此外，公司拥有聚甲醛产能 9 万吨/年，50 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，3 万吨/年黄磷产能。在新材料方面，公司布局有电池新材料前驱体 10 万吨/年，电池级磷酸二氢铵 10 万吨/年等。  增加中期分红，注重股东回报。2025年中报，公司出台中期分红方案，拟每 10股派发现金红利 2.00元（含税），截至 2025年 6月 30日，公司总股本为 18.2亿股，拟派发现金红利 3.65亿元（含税）。公司磷矿资源丰富，受益磷矿持续的高景气，公司经营稳健，现金流状况良好，近年来公司持续提高分红比例，股息率维持较高水平，此次中期分红也是进一步加强对股东回报。  盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势。公司注重股东回报，分红率维持较高水平。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 6.69%，给予 2025 年 11 倍 PE，目标价34.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 615.37 536.25 546.29 549.15 增长率 -10.89% -12.86% 1.87% 0.52% 归属母公司净利润（亿元） 53.33 57.70 62.28 64.77 增长率 17.93% 8.19% 7.94% 4.00% 每股收益 EPS（元） 2.93 3.16 3.42 3.55 净资产收益率 ROE 24.59% 22.77% 21.28%19.46% PE 9 8 8 7 PB 2.16 1.88 1.64 1.46 数据来源：Wind，西南证券 -9%0%10%20%30%40%24/824/1024/1225/225/425/625/8云天化 沪深300 27672 云 天化（600096） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 云天化：磷矿资源禀赋，一体化布局完善，2025H1 业绩稳健增长 ............................................................................................ 1 1.1 磷矿资源丰富，化肥产能规模优势明显 ....................................................................................................................................... 1 1.2 2025 上半年经营稳健，化肥贡献多数利润 .................................................................................................................................. 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值............................................