打造爆款新品AI XDR,生态布局值得期待
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月25日优于大市亚信安全(688225.SH)打造爆款新品 AI XDR,生态布局值得期待核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师:熊莉证券分析师:库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.37 元总市值/流通市值8948/8948 百万元52 周最高价/最低价29.98/10.13 元近 3 个月日均成交额91.18 百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚信安全(688225.SH)-盈利能力回升明显,携手亚信科技持续开拓 AI 领域》 ——2025-05-05《亚信安全(688225.SH)-安全业务逆势增长,2024 年归母净利润扭亏为盈》 ——2025-01-27《亚信安全(688225.SH)-并购亚信科技交易完成,多领域协同可期》 ——2024-11-11《亚信安全(688225.SH)-24H1 收入增长超 17%,积极布局算力网络和卫星互联网》 ——2024-08-26《亚信安全(688225.SH)-一季度有所回暖,股票激励彰显公司信心》 ——2024-04-29参股公司公允价值变动,利润受到影响。公司 25H1 收入 31.24 亿元,归母净利润-3.56 亿元,扣非归母净利润-2.52 亿元,收入增长较大主要系并表亚信科技。安全业务来看,公司 25H1 收入 5.10 亿元(-22.8%),归母净利润-2.44 亿元,扣非归母净利润-2.05 亿元,与去年同期基本持平。其中,公司参股的富数科技公司因自身经营问题,该项金融资产的公允价值变动损失约 1.24 亿元,公司已全额计提。25 年以经营质量提升为目标,毛利率持续提升。安全业务收入下滑,主要因公司主动放弃部分低质订单,关注订单毛利水平,网安业务毛利率提升至59.6%,同比提升 4.7 个百分点。网安业务三项费用合计同比下降 16.8%,其中,销售费用同比下降 18.88%、管理费用同比下降 0.76%、研发费用同比下降 20.35%。标品收入持续提升,打造爆款新品 AI XDR。标品安服收入占比提升至 64.6%,同比增长 9%,智能制造、能源等行业收入保持较快增长。公司在今年 5 月发布业内首创的 AI XDR 联动防御系统,彻底改变传统单点防御模式,以 AI 为内核,实现“主动、自动、联动”的现代企业安全生态重塑。该产品完全对标 Crowdstrike,是公司顺应产业趋势聚焦发力的方向,目前订单已突破千万,XDR 有望成为公司后续主要增长驱动力。与亚信科技协同布局 AI 大模型交付,生态布局值得期待。公司子公司亚信科技与阿里、英伟达等形成了深度合作,在 AI 大模型和应用等交付上成为龙头。2025 年 H1,亚信科技已签订单金额约为人民币 7000 万元,同比增长78 倍。公司 TrustOne 终端安全产品与鸿蒙深度适配,联合发布《新一代终端安全鸿蒙化白皮书》,后续鸿蒙 PC 放量将直接带动公司产品增长。公司与联通数科于 2025 年 4 月宣布成立“联信事业部”,打造国内 SaaS 安全领军品牌——“联信”,通过联通广泛的销售网络,有望快速形成客户覆盖。公司与垣信卫星深度合作,订单突破 2000 万元。风险提示:宏观经济影响 IT 支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。投资建议:下调盈利预测,维持“优于大市”评级。由于公司公允价值变动,下调盈利预测,预计 2025-2027 年公司归母净利润 1.58/2.68/3.20 亿元(原25-26 年预测为 2.24/3.35/4.05 亿元),当前股价对应 PE=55/32/26x。公司安全业务在 25 年质量持续提升,且协同亚信科技在大模型实施和一体机等领域发展机会广阔,维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6083,5959,1179,81810,516(+/-%)-6.6%123.6%153.6%7.7%7.1%净利润(百万元)-29110158268329(+/-%)-395.4%-103.3%1544.5%70.1%22.6%每股收益(元)-0.730.020.390.670.82EBITMargin-21.2%10.8%8.3%8.8%9.4%净资产收益率(ROE)-13.7%0.4%7.0%10.9%12.3%市盈率(PE)-30.2915.555.732.726.7EV/EBITDA-33.933.829.927.926.6市净率(PB)4.154.083.883.583.27资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 25H1 收入 31.24 亿元,归母净利润-3.56 亿元,扣非归母净利润-2.52 亿元,收入增长较大主要系并表亚信科技。安全业务来看,公司 25H1 收入 5.10 亿元(-22.8%),归母净利润-2.44 亿元,扣非归母净利润-2.05 亿元,与去年同期基本持平。其中,公司参股的富数科技公司因自身经营问题,该项金融资产的公允价值变动损失约 1.24 亿元,公司已全额计提。图1:公司营业收入及增速(单位:亿元、%)图2:公司单季营业收入及增速(单位:亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3:公司归母净利润及增速(单位:亿元、%)图4:公司单季归母净利润及增速(单位:亿元、%)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议:下调盈利预测,维持“优于大市”评级。由于公司公允价值变动,下调盈利预测,预计 2025-2027 年公司归母净利润 1.58/2.68/3.20 亿元(原 25-26年预测为 2.24/3.35/4.05 亿元),当前股价对应 PE=55/32/26x。公司安全业务在25 年质量持续提升,且协同亚信科技在大模型实施和一体机等领域发展机会广阔,维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表(百万元)202320242025E2026E2027E利润表(百万元)202320242025E2026E2027E现金及现金等价物10592643180025484065营业收入160835959117981810516应收款项8943165802686449258营业成本8391740522956055947存货净额359565170218251937营业税金及附加1424616570其他流动资产23135939111981110509销售费用480604103010901167流动资产合计2642104112108423272
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