公司首次覆盖及25H1业绩点评：电力设备民企龙头，拓品类扩市场成长可期

公司点评报告 · 电力设备及新能源行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 电力设备民企龙头，拓品类扩市场成长可期 ——公司首次覆盖及 25H1 业绩点评 2025 年 8 月 22 日 ⚫ 事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 84.97 亿元，同比+37.80%，2025H1 归母净利润+12.93 亿元，同比+45.71%，扣非净利润+12.36 亿元，同比+47.04%。25H1 毛利率为 31.74%，同比基本持平，净利率为 15.64%，同比+1.10pct。25Q2 单季营收 52.70 亿元，同比+50.21%，环比+63.77%；归母净利润 8.46 亿元，同比/环比+61.53%/+89.52%；扣非净利 7.99 亿元，同 比 / 环 比 +59.97%/+83.05% ； 毛 利 率32.61% ， 同 比 +0.07pcts/ 环 比+2.30pcts；净利率 16.06%，同比+1.18pcts/环比+2.07pct。 ⚫ 电力设备民企龙头，穿越周期业绩稳健增长。公司是电力设备民企龙头，产品持续拓品类提等级，国内电网市场份额稳步提升，海外放量突破，持续孵化新产品，储能、超级电容有望成为新增长点，盈利能力持续提升。公司营收从2018 年的 48.07 亿元增长至 2024 年的 154.58 亿元， CAGR 达 21.49%，归母净利润从 2018 年的 2.95 亿元增长至 2024 年的 20.49 亿元，CAGR 达37.20%，高于收入增速。2025H1 公司营收 84.97 亿元，同比+37.80%，2025H1归母净利润+12.93 亿元，同比+45.71%，继续保持快速增长。 ⚫ 国内电网市场份额稳步提升。国内电网投资高增，公司深耕和拓展国内市场，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，有望受益于电网投资提速。根据统计，国网输变电设备 25 年 1-3 批招标金额高达 540.64 亿元，同比+24.8%。思源电气在 25 年 1-3 批中标金额合计达到 39.25 亿元，同比 24 年 1-3 批增长79.9%，中标份额达到 7.3%，同比+2.2pcts，有望对未来交付增长形成较强支撑，其中 25-1 批实现 750kV 组合电器中标突破。 ⚫ 海外放量突破提振盈利。公司海外收入持续增长，从 2018 年的 8.40 亿元增长至 2024 年的 31.22 亿元，CAGR 约为 24.47%。2025H1 海外营收 28.62亿元，同比+88.95%，占总营收比 33.68%，同比+9.12pcts。根据 IEA 数据，2030 年全球电网投资有望翻番达 6000 亿美元，发达地区改造更换需求旺盛，东南亚、中东、非洲等新建需求大。目前公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等 20 多个国家与地区设立了子公司或参股公司，2024 年公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个高端市场陆续突破，我们认为伴随海外营收占比进一步提升，公司盈利能力将持续增厚。 ⚫ 新产品持续孵化，储能、超级电容有望成为新增长点。公司高度重视产品开发和技术创新，不断丰富现有产品线，积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会，未来有望在行业中保持持久领先的增长动能。目前，储能产品全覆盖，加速海外拓展。智算需求推动 AIDC 需求旺盛，超级电容可实现高功率瞬时响应。公司通过参股子公司烯晶碳能切入超级电容赛道，目前成功获得车企的重大定点项目，在电力系统领域静止型同步调相机(SSC)、配网后备电源等创新应用场景中得到了客户的初步认可与积极试点应用，未来有望拓展至 AIDC 领域，打造全新增长曲线。 思源电气（股票代码：002028.SZ） 推荐 首次评级 分析师 曾韬 ：010-8092-7653 ：zengtao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525030001 黄林 ：010-8092-7627 ：huanglin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070004 市场数据 2025-08-22 股票代码 002028.SZ 收盘价 84.3 上证指数 3,825.8 总股本（亿股） 7.8 实际流通股（亿股） 6.1 流通股市值（亿元） 511.2 相对上证表现图 2025-08-22 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 0510152025-10%-5%0%5%10%15%20%25%01-0201-2702-2103-1804-1205-0706-0106-2607-2108-15思源电气成交额（亿元）思源电气上证指数公司点评报告 · 电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2025/2026 年营收 194.10 亿元/243.45 亿元，归母净利润 28.58 亿元/36.10 亿元，EPS 为 3.67 元/4.64 元，对应 PE 为 22.95 倍/18.17 倍，首次覆盖给与“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：产业链价格波动的风险；政策变化的风险；行业竞争加剧风险；汇率波动的风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15458.07 19410.35 24344.82 29949.18 收入增长率% 24.06 25.57 25.42 23.02 归母净利润（百万元） 2049.07 2858.07 3609.59 4489.41 利润增速% 31.42 39.48 26.29 24.37 毛利率% 31.25 31.65 31.95 32.23 摊薄 EPS(元) 2.63 3.67 4.64 5.77 PE 32.01 22.95 18.17 14.61 PB 5.30 4.45 3.72 3.08 PS 4.24 3.38 2.69 2.19 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告 · 电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 海外放量高增，盈利能力稳步提升 ....................................................................................................... 4 二、 电力设备民企龙头，拓品类扩市场打开成长空间 .....................................................................................