多品牌时尚女装集团，海外业务预期向好

公司点评报告 · 纺织服饰行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 多品牌时尚女装集团，海外业务预期向好 2025 年 09 月 26 日 核心观点 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,035.85 2,962.18 3,196.34 3,445.15 收入增长率 4.14% -2.43% 7.91% 7.78% 归母净利润(百万元) -309.53 180.48 203.52 225.41 利润增长率 -392.99% - 12.77% 10.75% 摊薄 EPS(元) -0.84 0.49 0.55 0.61 PE -9.19 15.77 13.98 12.62 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 ⚫ 高端时装领军企业，稳健发展显实力：公司专注于发展高端时装品牌，主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售。目前，公司旗下拥有中国高端时装品牌 ELLASSAY、德国高端女装品牌 Laurèl、法国设计师品牌 IRO、英国当代时尚品牌 self-portrait 以及加拿大功能性羽绒品牌 nobis。公司收入呈现波动增长的态势。2024 年，公司旗下多品牌矩阵多点发力，实现主营收入 30.36亿元（yoy+4.1%），但受 IRO 品牌海外经营业绩下滑拖累以及 Ed Hardy 品牌股权出售影响，归母净利润亏损至 3.1 亿元。公司毛利率持续维持较高水平。存货方面，2024 年末/2025H1 末公司存货周转天数分别同比-8/-71 天至322/309 天，应收账款天数保持平稳，近 4 年维持在 40 天左右。 ⚫ 线上实现全面突破，直营收入稳步增长：公司线上销售已实现五年持续增长，2024 年线上实现收入 5.21 亿元，同比增长 32.42%，线上销售占比进一步提升至 17.4%。其中，ELLASSAY/Laurèl/IRO 中国区/ self-portrait 线上收入同比增长 55%/52%/38%/45%。同时，公司大力发展直营渠道，驱动直营收入占比在 2024 年提升至 87.3%。目前公司已经形成覆盖全国各大城市核心商圈并辐射周边市场的销售网络，在 SKP、万象城等各大顶级商圈累计开设了上百家店。 ⚫ 线下开设优质门店，实现高质量拓展：公司在澳门、深圳、广州、苏州、南京、西安、太原、南宁、杭州等地持续布局，尤其是旗下国际品牌仍处于良好的拓展期，市场规模获得了较大突破。对于主品牌的渠道拓展方面，公司持续贯彻渠道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体。对于成长期的国际品牌，公司以直营模式为主，聚焦“低成本开大店”和“新店一炮而红”策略，各品牌根据其定位，选择合适的渠道进驻。截至 2025H1, Laurèl/IRO / self-portrait 直营门店数分别由 2021 年的 56/80/20 家增加至 79/100/75 家。 ⚫ 投资建议：公司是国内高端女装龙头，考虑其多品牌战略与海外业务调整后表现，预计 2025/26/27 年公司实现归母净利润分别为 1.80/2.04/2.25 亿元，分别实现扭亏转盈/+12.77%/+10.75%。当前市值（2025 年 9 月 25 日）对应2025/26/27 年 PE 估值为 15.8/14.0/12.6 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：终端销售低于预期的风险；库存积压导致存货减值增加的风险；渠道扩张低于预期的风险。 歌力思（股票代码：603808） 推荐 首次评级 分析师 郝帅 ：010-80927622 ：haoshuai@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524040001 艾菲拉·迪力木拉提 ： ：aifeila_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525080004 市场数据 2025 年 09 月 25 日 股票代码 603808 A 股收盘价(元) 7.71 上证指数 3853.30 总股本(万股) 36,909 实际流通 A 股(万股) 36,909 流通 A 股市值(亿元) 28.46 相对沪深 300 表现图 2025 年 09 月 25 日 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 0%20%40%60%歌力思沪深300 公司点评报告 · 纺织服饰行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 高端时装领军企业，稳健发展显实力 .................................................................................................... 3 二、 多品牌产品矩阵，全渠道协同拓展 ....................................................................................................... 5 （一） 高端品牌风格差异化，覆盖不同细分市场 ............................................................................................ 6 （二） 线上实现全面突破，直营收入稳步增长 ............................................................................................... 6 （三） 线下开设优质门店，实现高质量拓展 .................................................................................................. 7 三、 盈利预测与估值分析 ......................................................................................................................... 9 （一） 盈利预测 ....................................................................................................................................... 9 （二） 相对估值 ......................................................................................................