首次覆盖报告：AI电源放量可期，全球化布局持续优化

公司报告 · 电力设备及新能源行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 AI 电源放量可期，全球化布局持续优化 —— 麦格米特（002851.SZ）首次覆盖报告 2025 年 9 月 26 日 ⚫ 多极增长，平衡风险。公司是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司，在功率变换硬件、数字化电源控制和自动化系统控制与通信软件三大核心技术平台的基础上，通过不同技术的交叉应用，公司布局形成了多种产品品类，目前产品主要包括智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接等六大类。公司近几年业绩整体保持稳健增长，公司营收从 2018 年的 23.9 亿元增长至 2024 年的 81.7 亿元，CAGR 达27.5%；归母净利润从 2018 年的 1.2 亿元增长至 2024 年的 4.4 亿元，CAGR达 20.7%。 ⚫ AIDC 电源迭代向上，800V HVDC 渐行渐近。国内外互联网大厂加注 AI，上调 CAPEX。受益于 AI 算力需求旺盛，AIDC 高景气，AI 电源机柜外效率提升，机柜内功率密度提升。以机柜作为划分，数据中心电源可以分为柜内电源 和 柜 外 电 源 。 （ 1） 柜 外 常 用 的 UPS 系 统 ， 通 过 变 压 器 将 市 电 降 低 为380V/400V 低压交流电，其中 UPS 系统正向 800V HVDC 演进。（2）柜内电源：机架配电系统服务器 内 AC/DC 转换器将 380V/400V 低压交流电输出 48V/50V 直流电，其中 AC/DC 转换器包含电源模块 PSU 和电源管理控制器PMC，PSU 负责电流转换，PMC 负责控制与通信；服务器内通过 DC/DC 转换器将 48V/50V 直流电转换为 12V、5V、3.3V 等不同等级的直流电，以满足服务器中不同芯片和电路的工作电压需求。根据台达数据可知，柜外电源未来 UPS 向 800V HVDC 演进，柜内电源 AC/DC、DC/DC 依旧是刚需，功率密度有望提升，也有望加入 BBU（备用电池单元）、超级电容作为备用电源。 ⚫ 从 Power Shelf 到 Power Rack ,AI 电源产品持续丰富。在 AI 数据中心供电系统相关技术的布局中，公司陆续推出了高功率服务器电源架（Power Shelf）、服务器备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组（Power Capacitor Shelf）、高压直流输电系统（800V/570kW Side Rack）等产品。在 2025 GTC大会上，麦格米特展出 800V HVDC Power Sidecar，sidecar 的方案有望大幅增加价值量。作为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，公司现有 AI 服务器电源相关产品和积累的先进性技术平台，可广泛支持国内外的算力建设，未来有望开发 800V-48V AC-DC 产品、以及板载电源 DC-DC 产品。我们看好公司从 Power Shelf 逐步升级为 Power Rack 电源供应商，服务器电源单瓦价值量有望大幅增加。 ⚫ 卡位大陆唯一 NV 链服务器电源供应商，持续拓展海内外其他客户。公司己与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一，正积极参与英伟达 Blackwell 系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设。除英伟达外，2025 年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接(即技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖)，已获得部分国内外厂商的准入。我们认为公司AI 服务器电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，小批量的 AI 服务器电源订单加速释放，随着公司持续深耕服务器电源国内和国外市场，不断推进产品的系统化和市场准入，收入放量在即。我们认为公司2025 年、2027 年在英伟达 PSU 的市场规模分别可达 21 亿元、114 亿元， 麦格米特（002851.SZ） 推荐 首次评级 分析师 曾韬 ：010-8092-7653 ：zengtao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525030001 黄林 ：010-8092-7627 ：huanglin_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524070004 市场数据 2025-9-25 股票代码 002851.SZ A 股收盘价（元） 81.43 上证指数 3853.30 总股本（亿股） 5.48 实际流通 A 股（亿股） 4.55 流通 A 股市值（亿元） 370.89 相对上证指数表现图 2025-9-25 资料来源：中国银河证券研究院 0510152025303540-20%-10%0%10%20%30%40%01-02 01-27 02-21 03-18 04-12 05-07 06-01 06-26 07-21 08-15 09-09麦格米特成交额（亿元）麦格米特上证指数公司报告 · 电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 CAGR 达 134%，PSU 电源总市场规模可达 21 亿元、118 亿元，CAGR 达138%，未来增量广阔。 ⚫ 海外收入高增长高毛利，定增补充全球百亿产能。近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年扩大，公司 2025H1 直接海外收入 15.22亿元（+9.21%），占总收入 32.57%，间接海外收入占比约 8%，合计超 40%。海外毛利率在 25-30%波动，近几年高于国内 6pcts 左右。海外工厂布局泰国、印度，定增补充全球百亿产能，聚焦于 AI 服务器电源、智能家电电控、光储充等领域，为未来 3-5 年及之后的产能及发展做准备。我们认为随着公司全球化战略持续深入，海外产能加速释放，海外市场拓展逐渐深入，海外市场订单需求将进一步增长。 ⚫ 投资建议：公司为大陆唯一 NV 链服务器电源供应商，持续拓展海内外其他客户，从 Power Shelf 到 Power Rack ,AI 电源产品持续丰富未来随着数据中心电源需求爆发，公司加速出海，成长性较强。我们预计 2025/2026/2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为459/742/1308 百 万 元 ， 对 应EPS分 别 为0.84/1.36/2.39 元，对应 PE 分别为 97.15/60.07/34.10 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；技术路线变更的风险；地缘政治的风险。 主要财务指标预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 8,172 9,968 13,356 18,994 收入增速 21.0% 22.0