电价下降影响业绩表现，加快建设大基地和海上风电项目

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月24日优于大市龙源电力（001289.SZ）电价下降影响业绩表现，加快建设大基地和海上风电项目核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.75 元总市值/流通市值140027/140027 百万元52 周最高价/最低价19.35/13.39 元近 3 个月日均成交额69.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙源电力（001289.SZ）-新能源持续发展，分红比例进一步提升》 ——2025-03-31《龙源电力（001289.SZ）-24Q3 风电电量改善，投资收益增长显著使得归母净利润增幅较大》 ——2024-11-03《龙源电力（001289.SZ）-风电板块电量、电价下降影响业绩，装机容量持续增长》 ——2024-08-29《龙源电力（001289.SZ）-24Q1 业绩同比微增，盈利能力保持稳定》 ——2024-04-26《龙源电力（001289.SZ）-资产减值影响盈利增长，新能源装机持续增长》 ——2024-03-31营业收入、归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司实现营业收入156.57 亿元（-18.61%），归母净利润 33.74 亿元（-13.79%），扣非归母净利润 32.87 亿元（-12.26%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入 75.17 亿元（-18.18%），归母净利润 14.73 亿元（-0.07%），扣非归母净利润 14.26 亿元（+5.64%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：一是受 2024 年下半年处置所属火电子公司影响，收入较上年同期减少 40.50 亿元；二是本年上半年光伏项目陆续投产运营，装机容量同比增加，光伏售电收入增加 6.42 亿元；三是平价风电项目增加、参与市场化交易规模扩大等使得风电分部平均电价下降 3.76%，同时风电平均利用小时数下降导致风电分部售电收入同比下降 2.39 亿元。新能源项目有序发展，装机容量持续增长。公司全力推动“沙戈荒”风光大基地项目，加强海上风电拓展，优先争取中东南部消纳有保障且电价相对较优区域的竞配指标，同时稳步推进“以大代小”项目，新能源项目装机容量及储备项目资源持续增长。2025 年上半年，公司新增新能源控股装机容量 205.35 万千瓦，其中风电、光伏分别为 98.70、109.66万千瓦，减少生物质发电控股装机容量 3 万千瓦；截至 2025 年 6 月，公司控股装机容量 4319.67 万千瓦，其中风电 3139.57 万千瓦，光伏1179.49 万千瓦。2025 年上半年，公司新签订开发协议 1.24GW，其中风电 1.04GW、储能 0.2GW，均位于资源较好地区。上半年累计取得开发指标 4.75GW，其中风电 2.98GW，光伏 1.77GW。未来公司将坚持风电为主优发展，抢抓优质资源，稳步推动规模化风电并购，积极稳妥开发海外风电市场，加大力度推动大基地和海上风电项目建设。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期。投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 67.7/70.9/74.5 亿元（原预测值为 71.4/74.7/78.5亿元），同比增长 6.7%/4.7%/5.1%；EPS 分别为 0.81/0.85/0.89 元，当前股价对应 PE 为 20.5/19.6/18.6X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)37,64237,07036,65638,33839,853(+/-%)-5.6%-1.5%-1.1%4.6%4.0%净利润(百万元)62496345677070917453(+/-%)22.2%1.5%6.7%4.7%5.1%每股收益（元）0.750.760.810.850.89EBITMargin36.6%37.3%46.7%45.0%45.4%净资产收益率（ROE）8.8%8.7%8.7%8.6%8.5%市盈率（PE）22.322.020.519.618.6EV/EBITDA11.712.211.010.810.6市净率（PB）1.961.901.781.681.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入、归母净利润同比下降。2025 年上半年，公司实现营业收入 156.57 亿元（-18.61%），归母净利润 33.74 亿元（-13.79%），扣非归母净利润 32.87 亿元（-12.26%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入 75.17 亿元（-18.18%），归母净利润 14.73 亿元（-0.07%），扣非归母净利润 14.26 亿元（+5.64%）。公司营业收入和归母净利润同比下降的原因：一是受 2024 年下半年处置所属火电子公司影响，收入较上年同期减少 40.50 亿元；二是本年上半年光伏项目陆续投产运营，装机容量同比增加，光伏售电收入增加 6.42 亿元；三是平价风电项目增加、参与市场化交易规模扩大等使得风电分部平均电价下降 3.76%，同时风电平均利用小时数下降导致风电分部售电收入同比下降 2.39 亿元。图1：龙源电力营业收入及增速（单位：亿元）图2：龙源电力单季营业收入（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：龙源电力归母净利润及增速（单位：亿元）图4：龙源电力单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理风电发电量同比小幅增长，光伏发电量同比增幅较大。2025 年上半年公司完成发电量 396.52 亿千瓦时，其中风电发电量 335.03 亿千瓦时，同比增长 6.07%；光伏发电量 61.47 亿千瓦时，同比增长 71.37%。2025 年上半年，风电平均利用小时数为 1102 小时，较 2024 年同期降低 68 小时，主要是因为部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降。风电、光伏平均上网电价均有所下降。2025 年上半年，公司发电业务平均上网电价 399 元/兆瓦时（不含增值税，下同），较 2024 年同期平均上网电价 422 元/兆瓦时减少 23 元/兆瓦时。风电平均上网电价 422 元