食品饮料行业研究：板块仍处低位，看好强禀赋个股配置价值

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 白酒：本周酒企开始密集披露 25 年中报，酒企普遍录得不同幅度下滑。我们预计市场对此已有较充足的认知，本身市场更倾向于给予动销定价而非表观定价，短期酒企EPS 出清反而会落地市场对于酒企表观不确定性的担忧、并对中期行业景气改善时酒企呈现成长性给予一定预期，目前市场更倾向于围绕白酒经营底部改善及顺周期属性进行交易。 从 7 月下旬以来有陆续渠道反馈前期外部风险对消费场景的影响环比有所改善，即动销下滑幅度陆续收窄，但目前我们仍维持白酒行业景气度持续承压，我们认为仍待 9 月中上旬时检验中秋&国庆前的动销氛围，淡季渠道体感改善或与升学宴等宴席释放有关，本身市场尚未对基本面底部拐点进行交易。 若旺季前动销反馈确有改善，建议重视左侧配置契机。我们预计动销拐点先于价盘拐点、先于报表拐点，如果白酒消费场景逐步恢复，叠加中期居民端&企业端消费情绪回暖，白酒至暗时刻已过的置信度会较强。之所以预计价盘拐点滞后于动销拐点，主要考虑淡季实际渠道库存去化有限&名酒批价普遍有所回落，我们预计中期&国庆旺季渠道主要诉求将是降库存、回款情绪预计仍会偏谨慎，若中秋&国庆旺季能将当下渠道库存得以明显去化，白酒价盘的压力将能得到明显释放。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，业绩置信度也相对不错，估值仍有上修空间。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，后续临近旺季边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：伴随着魔芋等大单品持续驱动，下游新渠道如零食量贩旺季加速开店，行业维持高景气度。从现披露的公司业绩表现来看，上半年存在明显分化，我们认为主要系板块红利已逐步从渠道过渡为品类，拥有较高景气度、高性价比品类具备放量基础。中长期来看，零食个股依旧围绕大单品打磨展开，一是大单品具备较强规模效益，二是大单品有助于渠道开发，三是大单品有助于品牌传播。我们依旧看好大单品增长红利，及具备强渠道抓取能力的公司，持续推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品进场节奏。 软饮料：高温催化下需求逐步改善，叠加健康化、功能性饮料持续渗透，景气度拐点向上。从现已披露业绩的个股反馈来看，部分传统品类受闪购补贴分流略有承压，而健康性、功能性、大包装品类表现较好，龙头个股具备较强阿尔法。中长期仍看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份新品铺市。 调味品：下游餐饮需求平淡，居民端结构升级速度放缓，景气度底部企稳。餐饮大盘需求疲软、居民端呈现结构性增长，自下而上寻找个股阿尔法尤为关键。我们建议重视龙头竞争优势，及积极寻求新的增长机会（如海外市场开发、其他餐饮客户开发）的个股，建议关注安琪酵母、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：板块仍处低位，看好强禀赋个股配置价值................................................ 3 二、行情回顾.................................................................................... 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 6 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................. 7 五、风险提示.................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 周度行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 5 图表 3： 周度食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10........................................................ 5 图表 6： 非标茅台批价走势（元/瓶） .............................................................. 6 图表 7： 白酒月度产量（万千升）及同比（%） ...................................................... 6 图表 8： 高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................ 6 图表 9： 国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） ...................................................... 7 图表 10： 中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） ................................................... 7 图表 11： 啤酒月度产量（万千升）及同比（%） ..................................................... 7 图表 12： 啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） .........