批发和零售贸易行业研究：降息或带动金价走强，黄金珠宝高景气持续

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 线上电商：美国降息背景下，恒生科技指数有望走强，快手、B 站等恒生科技弹性标的有望受益。下半年来看，快手业绩增长稳健、可灵 AI 赋能加速，B 站广告保持快速增长，游戏受高基数影响有承压，但整体利润率仍处提升趋势。 黄金珠宝：板块中报收入同比高增持续，下半年有望持续受益金价上涨。本周伦敦金收盘价环比上周增长 0.95%，其中单 8 月 22 日收涨 0.9%，或系鲍威尔讲话后市场降息预期大幅提升带动。金价上涨趋势下，消费者对黄金饰品的保值预期有望进一步增强，同时对一口价定价产品接受度提升，黄金珠宝行业强品牌、产品力的公司有望获得更多溢价能力，从而带动量价齐升与份额上行。 跨境出海：多家零售商上调增速指引，需求端高景气持续。利润端关税影响或在 Q3 逐步显现，具备强供应链及品牌议价能力的公司份额或将提升，头部品牌份额提升逻辑强化，建议关注低估值拐点标的。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，8 月第 1 周天猫+京东整体 GMV 同比-15.39%。品类表现：根据国金数字未来Lab，8 月第 1 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为家居家装、家用电器、消费电子、汽车及自行车、母婴。 行情回顾 上周(2025/8/18-2025/8/22)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+3.49%、+4.57%、+4.18%，+0.27%、+1.89%，商贸零售(申万)+4.55%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 3。 个股方面，武商集团、浙江东日、深赛格、凯瑞德、吉峰科技涨幅居前，茂业商业、狮头股份、大连友谊、焦点科技、红旗连锁跌幅居前。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 线上零售：1）腾讯控股：潜在的边际改善，AI+与产品端结合持续加深，微信生态蓬勃发展，基本盘稳定；2） 美团：外卖再度进入竞争格局变化状态，长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒。 跨境电商：1）持续关注优势出海品牌安克创新；2）份额提升逻辑的品类龙头公司：巨星科技；3）当前底部位置，下半年有望受益亚马逊流量回流的跨境电商公司等。 黄金珠宝：1）持续看好推荐品牌势能最强、产品特点突出的龙头品牌老铺黄金，具备较强进攻属性；中报验证同店趋势及品牌高端定位，SKU 上新及提价有望进一步驱动客群扩圈，高增有望持续。2） 潮宏基：年轻客群+高复购率支撑品牌转型持，终端销售&开店有望持续超预期；自产比例增长+产品结构优化+费用率快速摊薄，多重驱动盈利能力提升，全年业绩有望超预期。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态.......................................................................... 3 1.1 线上零售 ................................................................................ 3 1.2 黄金珠宝 ................................................................................ 3 1.3 跨境出海................................................................................ 4 二、行业数据跟踪................................................................................ 5 三、行情回顾.................................................................................... 6 四、投资建议.................................................................................... 7 五、风险提示.................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 黄金珠宝板块公司收入同比增速（%） ...................................................... 3 图表 2： 黄金珠宝板块公司毛利率（%） ............................................................ 3 图表 3： 本周金价走势持续高位震荡 ............................................................... 4 图表 4： 25Q2 海外连锁商超收入同比增速回暖....................................................... 4 图表 5： 25Q2 海外线下连锁商超库销比环比下降..................................................... 4 图表 6： 海外连锁商超中报收入增速指引普遍上调 ................................................... 5 图表 7： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比........................................................ 5 图表 8： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 .................................................... 6 图表 9： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ............................................................ 6 图表 10： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6 图表 11： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 7 图表 12： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ..........................................