上半年盈利承压印证底部，煤价中枢有望稳步回升

上半年盈利承压印证底部，煤价中枢有望稳步回升 [Table_ReportTime] 2025 年 8 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 上半年盈利承压印证底部，煤价中枢有望稳步回升 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 24 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 8 月 23 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价702 元/吨，周环比上涨 7 元/吨。产地动力煤：截至 8 月 22 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 630 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）535 元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）575 元/吨，周环比下跌 9 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 8 月 23 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 71.0 美元/吨，周环比上涨 1.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 100.7 美元/吨，周环比上涨 6.2 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 70.1 美元/吨，周环比持平。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至 8 月 22 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1630元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1752 元/吨，周环比持平。产地炼焦煤：截至 8 月 22 日，临汾肥精煤车板价(含税)1480.0元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价 985.0 元/吨，周环比上涨 25.0元/吨；邢台 1/3 焦精煤车板价 1300.0 元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 8 月 22 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 203.0 美元/吨，周环比下跌 3.4 美元/吨。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至 8 月 22 日，样本动力煤矿井产能利用率为 91.9%，周环比下降 2.0 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 85.21%，周环比增加 1.5 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至 8 月 21 日，沿海八省煤炭库存较上周下降 71.30 万吨，周环比下降2.06%；日耗较上周上升 16.30 万吨/日，周环比增加 6.86%；可用天数较上周下降 1.20 天。内陆十七省：截至 8 月 21 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 25.50 万吨，周环比增加 0.30%；日耗较上周上升 31.20万吨/日，周环比增加 8.72%；可用天数较上周下降 1.80 天。 ◆ 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至 8 月 22 日，化工周度耗煤较上周上升 6.83 万吨/日，周环比增加1.00%。高炉开工率：截至 8 月 22 日，全国高炉开工率 83.4%，周环比下降 0.23 百分点。水泥开工率：截至 8 月 22 日，水泥熟料产能利用率为 44.5%，周环比下跌 7.3 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 91.9%(-2 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 85.21%(+1.48 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 31.20 万吨/日(+8.72%)，沿海 8 省日耗周环比上升 16.30万吨/日(+6.86%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 6.83 万吨/日(+1%)；钢铁高炉开工率为 83.36%(-0.23 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 44.48%(-7.26 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报702 元/吨(+7 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1630 元/吨(持平)。值得注意的是，本周起上市公司进入中期业绩集中发布阶段。受上半年煤炭价格整体下行影响，煤炭企业普遍面临盈利压力，部分企业甚至出现亏损。如，恒源煤电上半年净利润亏损 1.29 亿元，安源煤业净亏损 2.9亿元。海外市场同样承压，必和必拓集团表示，在澳大利亚昆士兰州实施极端特许权使用费制度的背景下，若煤价持续低迷，可能暂停该地区部分煤矿生产。上市公司所拥有的煤矿产能通常属于国内资产质量较好的部分，即便如此，在上半年的价格环境下仍有部分上市煤企陷入亏损，进一步印证了国内煤炭行业整体面临的盈利困境。行业亏损状况也推动政策层面引导供给端收缩。我们认为，在保障煤炭供应能力总体稳定的预期下，煤炭价格继续回落至上半年低位的可能性较低，价格中枢有望逐步回升至“合理区间”——即能够覆盖大部分企业成本、仅使少数低效产能处于亏损状态的水平。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现