品牌出海强势推进,NAS新品打开成长空间
证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿联科技(301606) 品牌出海强势推进,NAS 新品打开成长空间 2025 年 08 月 24 日 证券分析师 吴劲草 执业证书:S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书:S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 67.14 一年最低/最高价 25.34/71.18 市净率(倍) 9.11 流通A股市值(百万元) 14,704.75 总市值(百万元) 27,857.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.37 资产负债率(%,LF) 23.88 总股本(百万股) 414.91 流通 A 股(百万股) 219.02 相关研究 买入(首次) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,803 6,170 8,362 10,682 12,856 同比(%) 25.09 28.46 35.54 27.74 20.35 归母净利润(百万元) 387.52 462.28 637.62 835.80 1,038.22 同比(%) 18.35 19.29 37.93 31.08 24.22 EPS-最新摊薄(元/股) 0.93 1.11 1.54 2.01 2.50 P/E(现价&最新摊薄) 72.69 60.93 44.18 33.70 27.13 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 绿联科技是跨境数码配件龙头企业,NAS 新品+出海布局打开成长空间:绿联科技产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类、移动周边类五大品类,2025 年 NAS 产品实现突破,有望成为未来重要成长点。公司海外业务也持续高增,自 2014 年布局出海以来,公司入驻亚马逊、速卖通、Lazada 等跨境电商平台。2024 年海外收入增长 46%,占公司总营收的 57%。 ◼ 绿联科技是“品牌出海”稀缺资产,海外业务发展利好公司利润率增长:据海关总署统计,我国跨境电商行业增速达 11%,景气度较高。但目前大多数跨境消费品企业主要以渠道(开店)和代工形式实现出海,在海外形成品牌的企业仍是少数。绿联科技在海外保留“Ugreen”自有品牌,不断沉淀品牌认知。在自有品牌加持下,公司 2024 年海外业务毛利率为 44%,高于国内的 28%,随着出海的推进,公司利润率有望提升。 ◼ NAS 未来市场需求广阔,将成为公司第二增长曲线。随着企业和家庭数字化程度的加深,NAS 产品市场规模有望持续增长。根据 Grand View Research,2024 年全球消费级 NAS 市场规模 61 亿美元,预计 2025 到2030 年年均增长率为 12.1%。而绿联凭借性价比优势和系统优势,逐渐抢占龙头企业份额,根据第三方数据,2025H1 绿联 NAS 在国内线上市场的市占率实现翻倍以上增长。未来公司 NAS 业务看点在于:①推出更易用、更具性价比的产品,打开入门级用户空间;②NAS 出海,实现更高的利润率;③逐渐完善系统,实现更高的溢价等。 ◼ 充电类产品是成长中坚,传输类产品是基石产品:2024 年公司充电类产品实现收入 23.5 亿元,同比+51%,收入占比为 38%,是公司的重要成长点。公司充电类产品同时受益于自身的产品升级和海外渠道开拓,有望维持高增趋势。2024 年公司传输、音频、存储、移动周边类产品合计占收入比达到 62%,同比增速在 12%到 21%之间,同样有望受益于海外扩张而实现收入和利润率的增长。 ◼ 盈利预测与投资评级:我们看好公司品牌出海的长期空间,也看好公司NAS 业务未来前景。我们预计 2025~27 年公司归母净利润为 6.4/ 8.4/ 10.4 亿元,同比+38%/ +31%/ +24%,对应 8 月 21 日收盘价为 44/ 34/ 27倍 P/E。考虑公司出海业务前景和 NAS 业务的未来空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 ◼ 风险提示:新品销量及盈利能力不及预期、海外经营不确定性、产品质量风险、消费需求波动等。 -11%5%21%37%53%69%85%101%117%133%2024/8/262024/12/242025/4/232025/8/21绿联科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 绿联科技简介:跨境数码配件龙头 .................................................................................................. 5 1.1. 主营业务:充电及传输类是成长中坚,NAS 新品&出海布局是核心看点 ........................ 5 1.2. 财务分析:随着海外市场开拓和新品开拓,公司收入和利润不断提升............................. 7 1.3. 股权结构及高管:实控人控制权稳定,高管利益与公司深度绑定..................................... 9 2. 渠道结构:海外占比过半成为主要成长驱动,具备海外线下渠道能力 .................................... 10 2.1. 国家结构:海外占比过半,并成为新增长点....................................................................... 10 2.2. 渠道拆分:国内渠道保持稳定,境外以亚马逊为主,线下渠道逐步构建....................... 12 2.3. 跨境电商行业趋势:海外电商渗透率提升+中国制造优势 ................................................ 13 3. NAS 产品:NAS 成为消费新需求,成为第二增长曲线 ............................................................... 14 3.1. 公司 NAS 产品:挖掘新使用场景,迎合“AI+”趋势 ...................................................... 14 3.2. NAS 市场:市场规模稳健增长。国内品牌异军突起........................................................... 16 4. 充电类为成长中坚、传输类为基石,剩余品类拓展使用场景 .................................................... 18 4.1. 充电类产品:公司收入的成长中
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