煤炭主业量稳本降，长期价值重估可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤炭主业量稳本降，长期价值重估可期 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 23 日 [Table_Summary] ➢ 事件：2025 年 8 月 22 日，中煤能源发布半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 744.36 亿元，同比下降 19.9%；实现归母净利润77.05 亿元，同比下降 21.3%；扣非后净利润 76.53 亿元，同比下降20.7%。经营活动现金流量净额 76.66 亿元，同比下降 48.5%；基本每股收益 0.58 元/股，同比下降 21.6%。 ➢ 2025年第二季度，公司单季度营业收入360.44亿元，环比下降6.11%；单季度归母净利润 37.27 亿元，同比下降约 22.65%，环比下降 6.31%。 ➢ 点评： ➢ 煤炭主业成本端管控出色，有效对冲市场下行。产销量方面：2025 年上半年，公司实现自产商品煤产量 6734 万吨，同比增加 1.3%；自产商品煤销量 6711 万吨，同比增加 1.4%。价格方面：2025 年上半年，公司实现自产商品煤售价 470 元/吨，同比下降 19.5%；其中动力煤销售均价实现 436 元/吨，同比下降 14.7%；炼焦煤实现销售均价 885元/吨，同比下降 35.4%。成本方面，公司通过强化精益管理，实现自产商品煤单位销售成本 262.97 元/吨，同比大幅减少 29.91 元/吨，降幅达 10.2%。成本控制的成功主要得益于：1）强化招标采购管理及优化生产组织，使吨煤材料成本同比减少 5.90 元/吨；2）科学合理管控工资水平，使吨煤人工成本同比减少 6.09 元/吨；3）加大安全费和维简费使用力度，减少专项基金结余，使吨煤其他成本同比减少25.31 元/吨。出色的成本管控有效对冲了价格下跌的部分不利影响，煤炭业务盈利能力保持韧性。 ➢ 受价格下行及装置检修影响，煤化工业务上半年盈利承压。2025 年上半年，公司煤化工业务营业收入 93.60 亿元，同比下降 13.6%，主要受产品销售价格下跌及聚烯烃装置按计划大修导致产销量减少的综合影响。销量方面：聚烯烃销量实现 66 万吨，同比下降 13.2%；尿素销量 121.4 万吨，同比增长 2.6%；甲醇销量 99.7 万吨，同比增加 16.1%；硝铵销量 29.5 万吨，同比增加 5%。价格方面：聚烯烃销售均价为 6681 元/吨，同比下降 3.9%；尿素销售均价为 1756 元/吨，同比下降 19%；甲醇售价为 1770 元/吨，同比微降 0.2%；硝铵售价为1883 元/吨，同比下降 13.5%。成本方面：公司聚烯烃单位销售成本为 6431 元/吨，同比增长 9.6%，主要是聚烯烃装置按计划大修等影响；尿素单位销售成本为 1308 元/吨，同比下降 11%；甲醇单位销售成本为 1304 元/吨，同比下降 23.5%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降等影响；硝铵单位销售成本为 1384 元/吨，同比增长 6.2%，主要是副产品收入抵减成本同比减少等影响。 ➢ 持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进。公司加快打造“煤-电-化-新”致密产业链，各在建项目取得积极进展。煤炭板块，里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，将为公司提供新的产能增量。电力 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 板块，乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目已实现高标准开工；安太堡2×350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，已成为新的利润贡献点。煤化工板块，陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工。新能源板块，图克 10 万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期 100MW 光伏项目加快建设，同时平朔一、二期及上海能源新能源基地等多个光伏项目已并网发电。 ➢ 财务结构持续优化，资产质量进一步提升。2025 年上半年，公司资产减值损失为 1.13 亿元，较去年同期的 2.72 亿元进一步减少。截至报告期末，公司资产负债率为 45.02%，较上年末下降 1.27 个百分点，财务结构更趋稳健。公司通过持续优化债务结构，进一步降低综合融资成本，上半年财务费用同比减少 2.42 亿元，降幅达 18.95%。 ➢ 行业龙头率先开启大规模资产收购，中煤能源资产收购或提速。随着国资委、证监会等监管部门持续推动央企并购重组，鼓励优质资产注入上市公司，提升主业竞争力，解决同业竞争问题。中国神华作为行业龙头先后实施大规模推进资产收购，标志着煤炭行业外延并购和资源整合进入新阶段，具有重要的行业示范效应。中煤能源作为煤炭行业头部央企，也作出了解决同业竞争的承诺，我们认为未来潜在的资产收购和整合重组，有助于提升公司整体规模和盈利能力，进一步推动价值重估。 ➢ 实施中期分红，持续加强股东回报。公司积极回馈投资者，在提升2024 年度分红比例的基础上，决议实施 2025 年中期分红。公司拟按国际财务报告准则下归母净利润的 30%进行现金分红，合计派发现金股利 21.98 亿元，折合每股 0.166 元（含税）。随着 2026 年后主要在建项目陆续投产，资本开支规模有望下降，届时公司或将有更强的能力和意愿提升分红比例。 ➢ 盈利预测与投资评级：中煤能源拥有高比例长协带来的业绩稳定性及内生业务增长带来的成长性，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润分别为 169/176/183 亿元，每股收益分别为1.27/1.33/1.38 元。维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 （亿元） 1,930 1,894 1,569 1,580 1,594 同比(%) -12.5% -1.9% -17.2% 0.7% 0.9% 归属母公司净利润（亿元） 195 193 169 176 183 同比(%) 7.0% -1.1% -12.5% 4.2% 4.0% 毛利率(%) 25.1% 24.9% 26.6% 27.