25H1业绩稳增，市场开拓成果显著

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 22 日公司研究●证券研究报告中国西电（601179.SH）公司快报25H1 业绩稳增，市场开拓成果显著投资要点 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营业收入 113.01 亿元，同比+9.57%，实现归母净利润 5.98 亿元，同比+32.23%，实现归母扣非净利润 6.09 亿元，同比+29.25%。其中 2025Q2 实现营业总收入 60.70 亿元，同比+7.81%，环比+15.38%；实现归母净利润 3.03 亿元，同比+21.76%，环比+2.71%。 主业务营收稳增。公司 25H1 变压器/开关分别实现营业收入 49.35/42.45 亿元，同比+10.45%/ +4.04%，主营业务营收稳定增长。电力需求增长，两网等能源电力投资高位运行，清洁能源基地布局加快，重点输电通道稳步建设，产业链带动显著，电力装备制造行业发展良好。在电网市场，公司始终将两网、蒙网作为核心客户，上半年，实现中标金额与市场占有率双提升，国网总部批次招标中标金额同比增幅超 200%；紧抓区域联合采购机遇，国网省公司中标金额已超 2024 年全年总量。随着“双碳”目标推进，新型电力系统提升输配电设备要求，构网技术、人工智能等加速布局，零碳园区等新业态催生，推动设备向高端化、绿色化、智能化发展。2024 年，全国完成跨区输送电量 9242 亿千瓦时，同比增长 8.8%；全国完成跨省输送电量 19951 亿千瓦时，同比增长 7.0%。 推进科技创新，多项关键技术和产品实现突破。公司 25H1 研发费用为 4.32 亿元，同比+16.69%；研发费用率 3.81%，同比增长 0.23pct，加大研发力度。上半年，科技创新工作紧密围绕国家能源战略需求，以创新驱动为核心引擎，坚持市场与技术双轮联动。公司重点攻关支撑有力，成功研制世界首台超高海拔抽水蓄能用成套开关设备、土 400 千伏/±200 千伏换流变阀侧套管，攻克有载分接开关智能监测等“卡脖子”难题，3 项国产化替代成果实现工程应用，252 千伏 GIS 罐式真空断路器完成样机投产，实现关键技术突破与空白填补。 聚焦重点市场开拓，围绕核心客户、重点项目及优质订单发力。公司守牢电网基本盘，国网市场中标达预期目标，南网 126 千伏真空环保型组合电器产品实现首次突破，蒙网市场、配网市场中标量大幅提升。在工业市场，全力开拓铁路、地铁等重点轨道市场，成功中标新建北京至雄安新区至商丘高速铁路、天津至潍坊高速铁路、福州市轨道交通 2 号线东延线一期工程、包银高铁等多个重点轨道交通项目。同时，深耕陕西“家门口”市场，中标陕煤集团榆林化学项目开关柜。在“两新”政策指引下，通过服务及智慧运维业务培育新增长点，新签合同同比增长超 40%。在电源市场，紧盯“五大六小”框架招标，凭借丰富的新能源项目经验，成功中标中广核新能源 2025-2026 年度高低压开关柜设备框架采购、英利集团电线电缆框架采购项目。在国际市场，聚焦海外新能源、新产品及新国别板块，成功中标乌兹别克斯坦光伏项目、尼加拉瓜光伏项目、万国数据马来数据中心项目、印尼枢纽站等重点项目。高压产品顺利打入欧洲、美洲高端市场，开关配件与真空灭弧室产品成功进入克罗地亚、印度尼西亚市场，国际业务中标金额同比增长超 40%。 投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企电力设备及新能源 | 输变电设备Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-08-22)6.74 元交易数据总市值（百万元）34,548.45流通市值（百万元）34,548.45总股本（百万股）5,125.88流通股本（百万股）5,125.8812 个月价格区间8.79/5.98一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-10.46-4.63-29.78绝对收益-3.37.152.02分析师贺朝晖SAC 执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn分析师周涛SAC 执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告中国西电：市占率保持行业领先，25Q1 业绩高增-华金证券-电新-中国西电-公司快报2025.4.20中国西电：24Q3 业绩高增，盈利能力显著提升-华金证券-电新-中国西电-公司快报2024.11.2中国西电：24H1 业绩符合预期，特高压与海外市场景气持续-华金证券-电新-中国西电-公司快报 2024.9.3公司快报/输变电设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 15.47、19.54 和 24.39 亿元，对应EPS 为 0.30、0.38 和 0.48 元，PE 为 22、18、14 倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)21,05122,28126,13230,18534,364YoY(%)15.65.117.315.513.8归母净利润(百万元)8851,0541,5471,9542,439YoY(%)44.517.546.726.324.8毛利率(%)18.621.121.422.323.1EPS(摊薄/元)0.170.210.300.380.48ROE(%)4.24.96.77.99.0P/E(倍)39.032.822.317.714.2P/B(倍)1.61.61.51.41.3净利率(%)4.24.75.96.57.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/输变电设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3108531960323414022641676营业收入2105122281261323018534364现金950610423103251169312139营业成本1713117574205402346026425应收票据及应收账款1008810110135801378417369营业税金及附加156152209241275预付账款16531168214116812670营业费用77987296711171271存货35454720494060936335管理费用12951416159418112062其他流动资产62925540135569753162研发费用71880988810261203非流动资产1269414172142981437114385财务费用93