2020年澳门博彩行业投资策略：底部向上，关注新增酒店供给

底部向上，关注新增酒店供给2020年澳门博彩行业投资策略证券分析师：黄哲 A02305130300012019.12.30 主要内容1. 澳门博彩行业2020年展望2. 为什么澳门博彩行业是一个好行业3. 估值和派息4. 重点推荐个股2 www.swsresearch.com1. 澳门博彩行业2020年展望 2020年整体毛收入：我们预计行业整体毛收入同比增长低单位数，其中中场毛收入同比增长中单位数，贵宾毛收入同比持平。 中场毛收入：中场毛收入将继续受益于基建便利和签注政策放松带来的旅游人次的增长。然而，中场毛收入增长的瓶颈是缺乏新的酒店供给限制了过夜游客的增长，而过夜旅客的平均消费是一日游旅客的四倍左右，但是酒店供给瓶颈的情况将在2020年下半年改善，澳博控股00880HK的上葡京（预计2H20开业）将提供2000间酒店房间，银河娱乐00027HK的澳门银河三期（预计1H21年开业）将提供1500间酒店房间。 贵宾毛收入：贵宾毛收入受制于内地宏观经济疲软带来的消费意愿的下滑，周边国家例如菲律宾、越南等对澳门赌场的分流，以及澳门资本管制的趋严。然而，2019年的贵宾博彩业务已在筑底阶段，2020年继续下行的空间不大。 重点关注个股： 金沙中国01928HK：中场和非博彩龙头o 稳健：贵宾占EBITDA的7%，受贵宾业务波动较小；中场博彩市占率第一，中场收入占比78%；非博彩收入占比18%。o 高分红高股息率：每年固定的1.99港币股息，派息率近五年平均100%以上，股息率5%以上。o 2020年催化剂：2Q20四季酒店将新增290间套房，2020年底前伦敦人将新增970间套房，新增酒店套房将提升公司的高端中场市占率。 银河娱乐00027HK：最大土地储备助力未来增长o 最大土地储备：澳门银河三期预计2021年上半年开业，四期预计2022年开业，银河娱乐是唯一在横琴有土地的博彩公司。2020年下半年开始，市场对澳门银河三期开业的预期将加强。o 公司作为贵宾龙头，将成为贵宾博彩反弹的极大受益者，同时向中场转型有提升利润率的空间。o 15亿港币的提升工程计划预计2020年完成，短期对业务造成干扰，但长期将帮助提升项目的吸引力。324032605/44492/20191231 11:16主要内容1. 澳门博彩行业2020年展望2. 为什么澳门博彩行业是一个好行业3. 估值和派息4. 重点推荐个股4 www.swsresearch.com2.1 牌照护城河：垄断竞争 1847年，澳门博彩合法化。1962年，澳门赌王何鸿燊旗下的澳门旅游娱乐公司取得40年澳门博彩业的独家经营权。2001年，澳门政府开放竞投三张博彩牌照，之后演变为“三主牌三副牌”的格局。 牌照代价：1) 承诺投资额，2) 博彩特别税 (毛收入的约39%)，3) 赌桌税费 。 2019年3月，澳博和美高梅的牌照获批延长两年，六家公司的赌牌均将于2022年到期。预计牌照在未来将维持现有的六家。5主牌澳博控股00880HK银河娱乐00027HK永利澳门(美资持股)01128HK起始时间2002年3月28日2002年6月24日2002年6月26日结束时间已从2020年3月31日延期到2022年6月26日2022年6月26日2022年6月26日时间已从18年延期到20年20年20年承诺投资额MOP4.7bnMOP8.8bnMOP4bn副牌美高梅中国(美资持股)02282HK金沙中国(美资持股)01928HK新濠博亚娱乐MLCO US起始时间2005年4月20日2002年12月19日2006年9月8日结束时间已从2020年3月31日延期到2022年6月26日2022年6月26日2022年6月26日时间已从15年延期到17年20年16年承诺投资额MOP4bnMOP4.4bn*MOP4bn副牌费用MOP1.6bn19年3月支付MOP20mn0*MOP7.2bn资料来源：公司财报，申万宏源研究注*：金沙没有向银河支付副牌费用，而是需承担银河44亿澳门币的投资额 www.swsresearch.com2.2 供给有限，需求庞大：澳门旅游渗透率还有很大的提升空间 2.2.1 供给有限： 法律层面：澳门是中国唯一合法的博彩市场，预计未来仍将保持独一性地位。 土地供给：澳门土地狭小，总面积仅32.8平方公里，赌场用地已规划完毕。 赌桌供给：2013年澳门政府宣布未来十年内赌桌总数的年复合增长率不超过3%，避免过度供给。 酒店供给：受制于酒店数量供给的瓶颈，澳门的酒店平均入住率处于高位。6澳门的酒店平均入住率处于高位2013年以来赌桌数量同比增速放缓-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018赌桌数量同比增速 (右）资料来源：澳门博彩监察协调局，申万宏源研究资料来源：澳门旅游局，申万宏源研究70%75%80%85%90%95%100%2000022000240002600028000300003200034000360003800040000酒店客房数量酒店入住率（右） www.swsresearch.com2.2 供给有限，需求庞大：澳门旅游渗透率还有很大的提升空间 2.2.2 需求庞大： 行业属性：博彩行业利用人性的弱点，需求不会消失。 中场和非博彩的提升空间：尽管澳门已是世界第一大博彩城市，2018年澳门的博彩毛收入是拉斯维加斯的6倍左右，但是澳门在非博彩（餐饮，酒店，购物，会展，演出等）的规模上与拉斯维加斯还有很大的差距，未来有很大的需求提升空间。 旅游渗透率的提升空间：2018年澳门旅游在广东省的渗透率约9%，但是在广东省以外的省份都不到3%。内地赴澳门的直飞航班班次少，且澳门机场的接待能力接近饱和，而经由香港、深圳以及珠海机场的中转时间都较长，且需要再搭乘渡轮或巴士。7非广东省省份到澳门的旅游渗透率不到3%资料来源：澳门旅游局，申万宏源研究注：渗透率=澳门入境人次/省份人口数量0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%广东上海福建北京湖南广西湖北浙江江西重庆吉林黑龙江江苏天津辽宁山西四川河南陝西安徽內蒙古河北山东2018年中国澳门美国拉斯维加斯游客数量3580万4212万酒店房间3.8万间18.8万间博彩收入363亿美元65.9亿美元非博彩旅游收入55亿美元510亿美元展会次数1427次22660次参展人数212万650万过夜旅客比例52%99.6%旅客停留时间（天）2.23.4资料来源：澳门旅游局、Statista、拉斯维加斯旅游局，申万宏源研究澳门的会展等非博彩板块还有很大的提升空间 www.swsresearch.com2.3 渗透率提升的催化剂之一：签证政策更加开放 赴港澳的签注种类分4种：L签注(团队旅游签注)；G签注(个人旅游签注，不受跟团旅游限制)；S签注(商务签注)；T签注(探亲签注); 赴港澳旅游通常选择L签注或G签注，开通港澳自由行的城市可申请G签，未