业绩增长显著，制冷剂持续高景气，含氟高分子材料修复

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 08 月 22 日公司研究●证券研究报告永和股份（605020.SH）公司快报业绩增长显著，制冷剂持续高景气，含氟高分子材料修复投资要点 事件：永和股份发布 2025 年半年报，2025H1 实现营收 24.45 亿元，同比增长 12.39%；归母净利润 2.71 亿元，同比增长 140.82%；扣非归母净利润 2.68 亿元，同比增长152.25%；毛利率 25.29%，同比提升 7.36pct；净利率 11.14%，同比提升 5.93pct。单季度看，2025Q2 实现营收 13.08 亿元，同比增长 12.41%，环比增长 14.97%；归母净利润 1.74 亿元，同比增长 130.55%，环比增长 78.64%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 146.34%，环比增长 77.05%；毛利率 26.90%，同比提升 8.38pct，环比提升 3.46pct；净利率 13.34%，同比提升 6.83pct，环比提升 4.73pct。 制冷剂景气上行叠加含氟高分子修复，业绩显著增长。公司 2025H1 收入实现快速增长，利润同比大幅提升，主要驱动因素包括：一方面，制冷剂板块受益于配额政策调控，供需结构持续优化，产品价格同比上涨；另一方面，公司产品结构优化，含氟高分子材料现有产线的生产效率和产品品质稳步提升，邵武永和已连续三个季度实现盈利，盈利能力进一步增强。2025 上半年，受 HCFCs 生产配额持续缩减、HFCs配额管理政策延续的影响，制冷剂价格持续上行，永和股份凭借一定的配额优势实现氟碳产品的业绩增长。而面临含氟高分子材料市场出现供需失衡、价格竞争严峻的不利局面，则是通过积极推进邵武永和生产线持续优化，实现产能稳步爬坡，有效对冲了产品价格下行的影响。化学原料的盈利水平受到下游需求疲软的负面影响，氯化钙母液、氯化钙、氯仿等产品价格较去年同期出现不同程度下降。HFPO、全氟己酮、HFP 二聚体/三聚体等含氟精细化学品仍处于产能磨合期，产能利用率较低，固定成本摊销压力较大，单位成本偏高，仍有很大的提升空间。从数据上看，2025H1 公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料及含氟精细化学品分别实现收入 13.10、8.00、2.22、0.49 亿元，其中前三类的同比分别变化 26.02%、-4.10%、-8.33%；平均毛利率分别为 32.43%、19.75%、-9.31%、-12.34%，较上年同期分别变化 12.15pct、2.73pct、-3.36pct、-14.98pct；销量分别为 4.33、1.88、12.52、0.11 万吨，前三类同比分别下滑 5.48%、5.82%、2.01%。公司氟碳化学品收入和毛利率均呈增长态势，含氟高分子材料毛利率同比上升，化工原料收入、毛利率同比均下滑。含氟精细化学品生产处于初期运行阶段，正在持续调整优化以改变成本高的现状。 产能持续加码，深化氟化工一体化布局。永和股份是我国氟化工产业链最为完整的企业之一，构建了“萤石矿-氢氟酸-氟碳化学品-含氟高分子材料-含氟精细化学品”的完整产业矩阵，形成行业领先的纵向一体化竞争优势。公司拥有 3 个萤石采矿权和 2 个探矿权，已探明萤石保有储量达 485.27 万吨矿石量；现拥有氟碳化学品年产能 19 万吨，2025 年度公司共获得 HCFCs 和 HFCs 制冷剂配额为 6.14 万吨，其中HFCs 产品配额为 5.82 万吨，总配额量位于行业前列；公司含氟高分子材料及单体年产能 8.28 万吨，其中 HFP 产能位于全球前列，FEP 等拳头产品技术积累国内领先，基础化工 | 氟化工Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-08-21)29.77 元交易数据总市值（百万元）14,006.50流通市值（百万元）11,286.46总股本（百万股）470.49流通股本（百万股）379.1212 个月价格区间30.37/14.78一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益16.0130.3766.94绝对收益20.9739.8696.03分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/氟化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分享有重要的市场地位；公司含氟精细化化学品产能 0.70 万吨；公司化工原料年产能 64.20 万吨。目前在建项目包括 8 万吨氢氟酸、超 3 万吨含氟高分子材料及 4.3万吨第四代制冷剂。公司稳步推进第四代制冷剂研发与产业化，按计划推进新能源材料产业园建设，同时持续推进 PVDF、高纯 PFA 等技术升级与品质提升；市场拓展上，将以现有产业链为基础，向氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品领域延伸，深化布局第四代制冷剂及高端含氟精细化学品，加速推动电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品产业化进程。 技术工艺创新引领，储备未来增长点。永和股份坚持“自主研发为主、合作研发为辅”战略，加大研发投入的同时深化产学研协同合作。在氟碳化学品板块，氟制冷剂品种众多，按使用进程来分大致可分为四代。第四代制冷剂依托其不破坏臭氧层、GWP 值较低的特性成为第三代制冷剂的替代品，在第三代制冷剂需求逐渐削减的情况下将迎来较好的需求增长。目前，公司第三代 HFCs 类含氟制冷剂产品已形成较大生产规模，正在重点推进第四代环保制冷剂的研发，为行业技术升级提前布局；含氟高分子材料板块，聚焦产品迭代，优化升级的 FEPEW-621DI 产品，通过改进介电性能，有效提升了高速高频线缆的传输效率，可满足高端制造需求；其他细分领域，高效洁净的全氟己酮（FK-5112）灭火剂凭借其灭火效率高和环境友好等特性，适用于数据中心、储能电站等场所；环保型电子浸没式冷却液（3123、2100 等）则利用其稳定化学性质和高效物理热交换能力，在保障电子设备稳定运行的同时，实现节能减排和降噪。 投资建议：制冷剂行业受益配额管理景气持续上行，永和股份拥有配额竞争力同时布局第四代产品，含氟高分子材料触底修复，含氟精细化学品逐步放量，产能增加叠 加 品 类 扩 充 ， 推 动 持 续 成 长 。 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 收 入 分 别 为57.98/66.62/74.18 亿元，同比分别增长 25.9%/14.9%/11.4%，归母净利润分别为6.60/9.32/12.17 亿元，同比分别增长 162.4%/41.3%/30.7%，对应 PE 分别为21.2x/15.0x/11.5x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；项目进度不确定性；产业政策调整风险；贸易摩擦风险；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3694,6065,7986,6627,418YoY(%)14.95.425.914.911.4归母净利润(百万元)1842516609321,217YoY