中报点评：磷化工景气延续，上半年业绩表现稳健

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农用化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 磷化工景气延续，上半年业绩表现稳健 ——云天化(600096)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2025-08-21) 收盘价(元) 26.59 一年内最高/最低(元) 26.95/18.51 沪深 300 指数 4,288.07 市净率(倍) 2.14 流通市值(亿元) 484.73 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 12.40 每股经营现金流(元) 2.31 毛利率(%) 19.16 净资产收益率_摊薄(%) 12.21 资产负债率(%) 51.58 总股本/流通股(万股) 182,299.07/182,299.07 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《云天化(600096)年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，资源优势保障长期发展》 2025-03-27 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 22 日 投资要点：公司公布 2025 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 249.92 亿元，同比下滑 21.88%；实现归属于上市公司股东的净利润为 27.61 亿元，同比下滑 2.81%，扣非后的净利润 26.96 亿元，同比下滑 3.38%。基本每股收益 1.51 元。 ⚫ 磷化工景气延续，公司业绩表现稳健。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2025 年上半年，磷化工行业景气总体维持高位，公司上半年业绩表现稳健。从公司产品销售和价格来看，2025 年上半年公司磷肥实现销量 221.91 万吨，同比下降 6.67%，销售均价 3152 元/吨，同比下降 6.69%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售 98.33、146.49、5.58、1.08 和 25.29 万吨，同比变动-0.47%、2.83%、2.20%、22.73%和-5.49%，销售均价分别为 3179、1754、10650、20627 和 4096 元/吨，同比变动 6.50%、-19.39%、-8.01%、0.82%和 21.15%。总体来看，受销量和价格下跌影响，公司磷肥业务收入下滑14.40%，叠加公司缩减商贸业务规模影响，上半年实现营业收入 249.92 亿元，同比下滑 21.88%。 盈利能力方面，公司磷肥业务在自产磷矿石保障和出口价差扩大的影响下，盈利能力有所提升，上半年毛利率39.20%，同比提升 4.84 个百分点。此外，复合肥毛利率14.18%，同比提升 1.20 个百分点，尿素毛利率 16.34%，下降 10.26 个百分点，饲料级磷酸钙毛利率 34.45%，提升0.66 个百分点。在磷肥盈利能力提升以及业务结构变化影响下，上半年公司综合毛利率 19.16%，提升 2.51 个百分点，净利率 11.05%，提升 2.17 个百分点。在盈利能力提升的推动下，上半年公司实现净利润 27.61 亿元，同比下滑下滑 2.81%，总体表现稳健。 ⚫ 磷肥出口有望提供下半年业绩弹性。2025 年以来，国内磷肥价格整体保持平稳，国际价格上涨，国际国内价差增大。截止 8 月 21 日，波罗的海磷酸一铵、磷酸二铵 FOB 价格折合人民币分别为 5285 和 5436 元/吨，国内外价差分别为1859 和 1437元/吨。随着 5 月磷肥出口放开，三季度为磷肥出口主要窗口期，有望为公司下半年业绩带来弹性。 ⚫ 磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021-9%-2%5%12%19%26%33%40%2024.082024.122025.042025.08云天化沪深30011704 农用化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024 年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025 年上半年 30%磷矿石主流市场均价 1037.5 元/吨，同比上涨 0.44%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力 1450 万吨/年，磷矿石储量近 8 亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024 年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，目前该项目探转采前期工作基本完成。此外昆阳二矿项目也已投入试生产，处于产能爬坡阶段。未来公司磷矿权益有望进一步提升，保障公司长期发展。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 3.12元和 3.27 元，以 8 月 22 日收盘价 26.46 元计算，PE 分别为 8.49 倍和 8.08 倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 69,060 61,537 63,623 65,507 67,549 增长比率（%） -8.30 -10.89 3.39 2.96 3.12 净利润（百万元） 4,522 5,333 5,682 5,967 6,389 增长比率（%） -24.90 17.93 6.54 5.01 7.07 每股收益(元) 2.48 2.93 3.12 3.27 3.50 市盈率(倍) 10.67 9.04 8.49 8.08 7.55 资料来源：中原证券研究所，聚源 农用化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司主营产品结构 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券研究所，Wind 资料来源：中原证券研究所，Wind 图 5：磷矿石价格走势 图 6：磷酸一铵、磷酸二胺价格走势 资料来源：中原证券研究所，卓创资讯 资料来源：中原证券研究所，卓创资讯 -4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%(100)01002003004005006007