海外中资股投资策略：2020年十大展望

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020 年十大展望 海外中资股投资策略｜2019.12.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 辞旧迎新，回顾 2018 年末“2019 十大展望”，最超我们预期的是美联储开启降息周期，驱动全球权益估值提升，但香港市场由于“修例事件”冲击，表现落后。展望 2020，我们预计中国内地经济企稳，弱美元背景下外资将流入新兴市场，内地及香港市场有望迎来机遇，更多“新经济”公司将登陆香港市场（包括中概股二次上市），市场会渐入佳境。 ▍ 人民币小幅升值，海外资金增配新兴市场。过去两年人民币贬值没有“单一性”，更多是强美元所致。随着中国经济企稳，中美贸易谈判进展良好，以及全球经济企稳预期下避险情绪消退带动美元走弱，预计 2020 年底人民币兑美元汇率将上升至 6.85 左右，海外投资者将更有动力配置人民币资产，包括香港市场。 ▍ 外资配置中国，港股跑赢 A 股。美元汇率走弱叠加全球央行扩表产生的流动性溢出将带动全球资金流入新兴市场。美元贬值带动人民币资产跑赢美股迹象明显。2020 年 MSCI 扩容 A 股的挤出效应消失，港股在基本面改善和估值优势之下配置价值强于 A 股。 ▍ 中概股回归，更多“新经济”公司将登陆香港市场。美国上市中概股或面临更严监管，随着国内科创板推出和港交所 IPO 机制放宽，阿里巴巴回归港股或带动一部分在美上市中国企业回归，促进“新经济”公司融资与发展。料中概股回归将推动港股可选消费龙头公司估值，但对资讯科技板块估值有一定负面作用。同时香港市场交易活跃度也有望大幅提振。 ▍ “全流通改革”将提升 H 股吸引力。H 股“全流通”若全面实施将较大幅度提升 H 股乃至整个香港股票市场的流通盘比例，提升 H 股在相关指数中的权重，吸引被动资金配置。流动性增强和公司治理及经营效率的改善也有望带来正向收益。 ▍ 库存周期回升，内地经济增速企稳。随着逆周期调节政策效应的逐步显现，中国经济内生增长动能出现修复迹象。我们判断明年 2 季度起中国经济增速将开始企稳，而以 MSCI China 指数为样本的企业盈利增速在今年下半年触底后也将在 2020 年企稳回升。 ▍ 传统经济估值修复，AH 溢价收窄。中美贸易谈判阶段性缓和，香港“暴力事件”边际影响减弱，叠加经济企稳的一致预期，海外中资股有望于 2020 年迎来盈利企稳回升，传统经济板块在修复过程中极具配置价值。明年南向资金有望加强对传统经济板块配置，在具备较强盈利能力和业绩修复预期的行业龙头带动下，AH 溢价有望收窄。 ▍ 继续超配海外中资股可选消费和科技板块。预计 2020 年中资股基本面将迎来企稳回升，可选消费、必选消费、通讯服务、信息技术、房地产和金融板块将成为重要支撑。可选消费板块中高景气子行业及具备复苏逻辑的低估值行业具备配置价值；科技板块未来 2-3 年处于上行周期，5G、云计算和安全自主将成为关注重点。 ▍ 美联储继续扩表，压低短端利率。在通胀出现明显的反弹前，预计美联储在 2020年仍将维持偏宽松的货币政策基调。鉴于当前美国商业银行体系中准备金的结构性问题，料在不下调资本充足率监管指标的前提下，未来回购操作至少在中短期将常态化。美联储“有机扩表”预计将压低短端利率 20-30bps。 ▍ 海外选举之年，“有惊无险”。2020 年台湾地区领导人及立法委选举、香港立法会选举以及美国总统大选轮番上演，为中国及全球股票市场带来一定的不确定性，但我们认为选举活动不会对资本市场造成大的冲击。 ▍ 美股见顶，谢幕牛市。料三大因素的发酵终将导致美股持续超过十年的牛市终结，1）在贸易摩擦持续反复的背景下，美国企业的盈利状况料将继续恶化，甚至出现“盈利衰退”的局面；2）企业持有的现金下滑也意味着依靠巨额回购来支撑股价的行为难以为继；3）占美国经济超过三分之二的消费在近期也已出现了下滑的苗头。我们认为以标普 500 指数为代表的美股市场在 2020 年将下跌8%-10%左右，而大盘蓝筹的表现将明显优于中小盘股。 ▍ 风险因素：中美贸易谈判反复；中国政策对冲低于预期；海外中概股回归及 H股“全流通”进程不及预期；外资配置偏好低于预期；选举年政治风险。 海外中资股投资策略｜2019.12.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 人民币小幅升值，海外资金增配新兴市场 ......................................................................... 1 人民币贬值并没有“单一性”，更多是强势美元所致 ....................................................... 1 贸易协议达成以及外储稳定意味着人民币有升值压力 ....................................................... 1 全球经济企稳、避险情绪消退将带动美元走弱 .................................................................. 3 外资配置中国，港股跑赢 A 股 .......................................................................................... 4 弱势美元和流动性宽松有利于新兴市场 ............................................................................ 4 MSCI 纳入 A 股的挤出效应将不复存在 ............................................................................. 5 港股基本面改善，估值优势明显 ....................................................................................... 6 中概股回归，更多“新经济”公司登陆香港 ..................................................................... 7 阿里回归，“核心资产”登陆港股 .................................................................................... 7 阿里回归或为海外中概股回归树立标杆 ............................................................................ 8 港股：可选消费和资讯科技估值或受影响，交易活跃度有望提升 ................