Q2业绩呈现环比改善，下半年有望持续好转

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 21 日，公司发布 25 年中报，公司 25H1 实现营收 24.10亿（同比-0.8%），实现归母净利润 3.12 亿（同比-25.7%），25Q2实现营收 15.01 亿（同比+6.1%，环比+65.3%），实现归母净利润2.53 亿（同比-20.3%，环比+333.2%）。 经营分析 上半年业绩下滑，Q2 环比改善：1）上半年由于下游降价压力向上游传导，叠加公司产品结构变化，营收同比-0.83%；计提存货减值 6922 万，信用减值 6433 万，使得归母净利润同比-20.3%；2）Q2 营收与归母净利润环比改善，归母净利润增速超过营收增速，我们认为后续有望恢复高增长。 规模效益体现，Q2 毛利率环比提升：公司 25 年上半年毛利率为44.7%（-6.1pct），净利率为 12.9%（-4.3pct）；25Q2 毛利率为 46.0%（同比-7.1pct，环比+3.5pct），净利率为 16.9%（同比-5.6pct，环比+10.4pct）。后续随着公司的规模效应体现，利润率有望逐季度改善。 积极备货生产，订单支撑后续成长：25Q2 末合同负债 3631 万元，较 25Q1+19.23%，主要系销售产品预收货款增加；25Q2 末存货24.69 亿元，较 25Q1+3.33%。结合合同负债和存货，我们认为公司业绩后续有望逐季释放。 多项技术突破，新兴领域布局见成效：1）公司上半年研制出多款高压抗辐射加固 MOSFET 产品；突破霍尔式接近开关高水压深海环境下输出稳定关键技术，并在船舶领域应用；突破高可靠厚膜混合集成 DC/DC 变换器桥式电路技术，产品功率密度进一步得到提升；成功研制应用于超高频波段的陶瓷管壳。2）加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等战略新兴领域的推广应用，并逐步开展全球化布局。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润 11.0 亿/14.1 亿/17.0 亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5%，对应 PE 为 25.6/20.0/16.6 倍。公司作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩呈现边际改善，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,789 5,219 5,723 6,587 7,612 营业收入增长率 7.19% -32.99% 9.65% 15.10% 15.57% 归母净利润(百万元) 2,682 970 1,098 1,407 1,695 归母净利润增长率 12.58% -63.83% 13.13% 28.15% 20.54% 摊薄每股收益(元) 4.857 1.751 1.980 2.538 3.059 每股经营性现金流净额 2.23 2.89 2.59 2.03 2.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.69% 6.58% 6.99% 8.29% 9.16% P/E 12.11 24.09 25.59 19.97 16.57 P/B 2.26 1.58 1.79 1.66 1.52 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50032.0038.0044.0050.0056.0062.0068.00240822241122250222250522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 上半年降价压力传导业绩承压，Q2 环比改善显著 ..................................................... 3 规模效益体现，Q2 利润率环比提升 ................................................................. 3 积极备货生产，订单支撑后续成长.................................................................. 4 投资建议........................................................................................ 5 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表 1： 2025Q2 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 2： 2025Q2 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 3： 2025Q2 毛利率、净利率以及期间费用率..................................................... 3 图表 4： 2025Q2 各项费用率....................................................................... 4 图表 5： 2025Q2 资产减值及信用减值............................................................... 4 图表 6： 2025Q2 固定资产和在建工程变化........................................................... 4 图表 7： 2025Q2 资本性支出及同比增速............................................................. 4 图表 8： 2025Q2 合同负债与预付款项变化........................................................... 5 图表 9： 2025Q2 存货及增速....................................................................... 5 图表 10： 2025Q2 经营性现金流及收现比............................................................ 5 公司点评 敬请