环保行业科创板系列报告：禾信仪器，质谱行业中的专精特新“小巨人”

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 公用事业 | 环保 推荐（维持） 环保科创板系列报告——禾信仪器 2019 年12 月26 日 质谱行业中的专精特新“小巨人” 上证指数 2982 行业规模 占比% 股票家数（只） 68 1.8 总市值（亿元） 4094 0.7 流通市值（亿元） 3121 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.7 -4.7 -7.0 相对表现 -1.6 -15.3 -34.9 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《环保行业 2019 三季报综述—三季度边际改善，尤其是现金流向好，底部特征已现》2019-11-06 2、《环保行业专题报告—垃圾分类三个核心思考之前景到底有多广阔？》2019-06-20 3、《环保行业专题报告——美日环保产业拾遗》2018-12-31 朱纯阳 010-57601855 zhucy3@cmschina.com.cn S1090515060001 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn S1090513100003 研究助理 宋盈盈 songyingying@cmschina.com.cn 节能环保作为科创板六大业务领域之一，自科创板设立以来，成功上市和拟科创板上市的公司均受到了市场的广泛关注。目前环保行业中已经有 2 家公司在科创板成功上市——三达膜和奥福环保。我们小组梳理了科创板上市和拟科创板的 6家环保公司相关信息，对公司的业务结构、成长性、盈利能力和竞争格局等要素进行系统性分析，形成科创板系列报告。 ❑ 专注质谱研发、销售与技术服务一体化供应商。公司自成立以来一直专业从事质谱仪的研发、生产和销售，主要向客户提供质谱仪及相关技术服务。公司主要产品包括 SPAMS 系列、SPIMS 系列、其他自制仪器和外购仪器及组件等；主要技术包括数据分析服务和技术运维服务。其中，仪器销售是公司收入利润的主要来源。2018 年，公司 SPAMS 系列、SPIMS 系列及其他自制仪器销售收入占比分别为 31.30%、28.61%和 12.48%，数据分析和技术运维收入占比为 16.10%和 4.00%，合计约 92.48%。 ❑ 行业中的专精特新“小巨人”。公司是国内少数全面掌握质谱源解析等质谱核心技术的企业之一，市占率具备绝对优势。公司本土化服务优势明显，响应速度快，服务价格较低，且能够提供包括数据分析服务在内的各类技术服务，最大限度满足客户多样化、定制化的服务需求。不过公司规模相对较小，技术路线较为单一；融资途径及融资金额有限；销售和服务网络布局尚不够完善，在一定程度上限制了公司的发展。与同行相比，公司盈利能力处于较高水平，现金回流处于较好水平，但应收账款周转率较差。 ❑ 立足环境监测，向临床医疗、食品安全、工业分析等新领域拓展。环境监测质谱仪领域，VOCs 在线监测设备市场前景广阔，将在未来三年迎来快速增长期，污染源监测、工业园监测、城市监测三方面业务有近 400 亿元的市场空间。临床医疗质谱仪领域，质谱检测具有非常强的优势，预计国内临床质谱检测市场初期将会是一个 100 亿元以上的新兴市场。食品安全质谱仪领域，随着未来国家针对食品安全检测范围和检测标准的不断提高，质谱仪在食品安全领域的应用空间将会不断增长。工业领域，公司将在该领域进行持续研发投入，不断开拓公司在高纯气体工业分析领域的市场应用前景。 ❑ 公司高管、核心技术团队人员基本稳定。董事长周振与副董事长傅忠是控股股东及实际控制人，作为一致行动人合计控制公司 59.35%股份的表决权；公司高管、核心技术团队人员也基本稳定，且有持股利益绑定。 ❑ 风险提示：部分项目研发失败的风险；技术成果无法适应新需求而产业化失败的风险；客户变动幅度大的风险；产品结构单一的风险；跌价风险。 首页注意事项： -20-10010203040Dec/18Apr/19Aug/19Nov/19(%)环保沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、质谱研发、销售与技术服务的一体化供应商 ......................................................... 4 1. 依靠成熟产品和技术储备在竞争激烈的质谱行业中闯出一片天 ............................... 4 2. 两大核心产品助力环境监测、工业分析 ................................................................... 6 3. 环境监管力度加大促进技术服务需求常态化 ............................................................ 9 二、公司在环境监测领域市场前景广阔，力图进一步拓展到临床医疗、食品安全、工业分析等领域 .................................................................................................................. 10 1. 质谱仪行业——国家战略性新兴产业，未来市场前景可期 .................................... 10 2. 环境监测质谱仪市场：公司产品研发及应用方向，未来市场空间可期 .................. 12 3. 临床医疗质谱仪市场：百亿以上新兴市场，市场需求空间巨大 ............................. 13 4. 其他领域：市场应用空间不断扩大，市场前景良好 ............................................... 14 三、收入体量受规模制约，但盈利和收现能力良好 .................................................... 15 1. 年收入受企业规模制约，收入增速和毛利率水平较高 ........................................... 15 2. 盈利能力在同行中属于高水平；应收账款占比较小、收现比较高 ......................... 16 3. 应收账款占比较大，经营活动净现金流较差；资产负债率处于中等水平，资本开支可控 ............................................................................................................................. 17 4. 综合行业估值水平，公司总市值预计将达 9 亿元 .................................................. 18 四、团队基本稳定，核心技术人员在业内具备深厚积累和广泛知名度 ....................... 20