中报点评：业绩短期承压，积极布局固态电池电解质

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50586980 业绩短期承压，积极布局固态电池电解质 ——星源材质(300568)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2025-08-20) 收盘价(元) 12.43 一年内最高/最低(元) 13.03/6.83 沪深 300 指数 4,271.40 市净率(倍) 1.70 流通市值(亿元) 150.88 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 7.33 每股经营现金流(元) 0.40 毛利率(%) 25.09 净资产收益率_摊薄(%) 1.02 资产负债率(%) 59.54 总股本/流通股(万股) 134,290.2/121,387.2 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 李智 马嶔琦 电话： 0371-65585629 021-50586973 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 200122 发布日期：2025 年 08 月 21 日 事件：8 月 19 日，公司公布 2025 年半年度报告。 投资要点： ⚫ 公司业绩短期承压。2025 年上半年，公司实现营收 18.98 亿元，同比增长 14.78%；营业利润 1.0 亿元，同比下降 64.33%；归母净利润 1.0 亿元，同比下降 58.53%；扣非后净利润 4356 万元，同比下降 75.41%；经营活动产生的现金流净额 5.36 亿元，同比增长132.41%；基本每股收益 0.08 元，加权平均净资产收益率 1.01%，公司营收增长受益于行业增长带动公司隔膜销量增长，净利润下滑主要系行业竞争加剧致盈利能力下降。其中，公司第二季度实现营收 10.09 亿元，同比增长 7.43%，环比增长 13.43%；净利润 0.54亿元，同比下降 60.22%，环比增长 15.03%。2025 年上半年，公司非经常损益合计 5687 万元，其中政府补助 6170 万元。公司专业从事锂电池隔膜研发、生产及销售，主要产品包括湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜及各种功能膜。 ⚫ 我国动力和储能锂电池需求持续高增长，对应锂电池隔膜需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024 年我国新能源汽车合计销售 1285.90 万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%。2025 年 1-6 月，我国新能源汽车销售 693.50 万辆，同比增长 40.30%，合计占比 44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024 年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口 197.1GW。2025 年 1-6 月，我国动力和其他电池合计产量 697.30GWh，同比增长 60.40%；其中出口127.30GWh。2024 年 12 月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025 年 1 月，商务部等印发《关于组好2025 年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025 汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计 2025 年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024 年，我国储能锂电池出货 335GWh，同比增长62.62%。伴随锂电池价格下降，预计 2025 年全球储能锂电池出货量超 500GWh，到 2030 年储能电池出货量 2300GWh，其中电力储能将成为 2025 年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，锂电池隔膜等锂电池关键材料需求将受益。根据 GGII数据显示：2024 年我国锂电池隔膜出货 223 亿㎡，同比增长30.41%，其中湿法隔膜出货占比 77.58%，占比较 2023 年提升 5.07-7%5%17%29%41%53%65%77%2024.082024.122025.042025.08星源材质沪深300 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 个百分点。2025 年上半年，我国锂电池隔膜出货 136 亿㎡，同比增长 49%，其中湿法隔膜出货占比提升至 82.35%。总体预计锂电池隔膜需求将持续增长，但行业竞争加剧，主要系锂电隔膜新增产能速度显著高于下游需求增速，如百川盈孚统计显示：截至 2025年 6 月，我国锂电池隔膜有效产能 340.42 亿㎡，较 2024 年底的235.62 亿㎡增长 44.48%，2025 年 6 月行业开工率约 77.02%，同比回落 3.35 个百分点。 ⚫ 公司锂电池隔膜营收持续增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料，2015-17 年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势；2017-2019 年营收增速总体维持在个位数水平。2020-2022 年增速维持在 45%以上，其中 2022 年公司锂电池隔膜销量 17.03 亿㎡，同比增长 39.62%；对应营收 27.67 亿元，同比增长 55.60%。2023以来，公司锂电池隔膜销售持续高增长，但隔膜营收增速回落，其中 2024 年隔膜销量 39.86 亿㎡，同比增长 57.64%；对应营收 35.06亿元，同比增长 17.58%，在公司营收中占比 99.01%，显示隔膜产品价格显著回落，主要系行业产能持续释放，导致行业竞争加剧。2025 年上半年，公司锂电池隔膜实现营收 18.81 亿元，同比增长15.43%，在公司营收中占比 99.08%，营收增长主要系行业隔膜需求增长带动公司锂电池隔膜销量增长。 ⚫ 预计 2025 年公司隔膜销量持续增长。2025 年公司主营隔膜销量将增长，其主要逻辑在于：一是锂电池隔膜行业需求将持续增长，主要受益于新能源汽车销量增长和储能锂电池增长。二是我国隔膜行业技术进步显著，全球市占率持续提升。伴随国内隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国产隔膜产品逐步打入海外市场，我国隔膜全球市场占比持续提升，2024 年我国隔膜企业占全球市场份额 91%以上。第三，公司是国内较早从事隔膜研发制造的企业，处于行业领先地位，全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，建立了行业领先的研发平台。截至 2025 年 6 月底：公司及控股子公司公司共申请专利 903 件，已取得有效专利 434 件，其中发明专利 192 件(含国外发明专利 88 件)。第四，公司具备市场优势。国内市场，公司主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能等