圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线

证券研究报告·公司深度研究·电池 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金杨股份（301210） 圆柱电池精密结构件领军者，跨界机器人打造第二成长曲线 2025 年 08 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 45.12 一年最低/最高价 24.61/88.00 市净率(倍) 2.04 流通A股市值(百万元) 1,961.09 总市值(百万元) 5,171.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.17 资产负债率(%,LF) 21.71 总股本(百万股) 114.61 流通 A 股(百万股) 43.46 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,110 1,365 1,645 2,119 2,563 同比（%） (9.73) 22.96 20.56 28.83 20.94 归母净利润（百万元） 61.20 56.26 40.29 93.47 127.46 同比（%） (43.57) (8.07) (28.39) 132.03 36.36 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.49 0.35 0.82 1.11 P/E（现价&最新摊薄） 84.51 91.92 128.37 55.33 40.57 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 圆柱电池结构件国内龙头，投资国华智能涉足机器人领域，打造第二成长曲线。公司 1998 年成立，专注电池精密结构件研发及生产，成长为圆柱电池精密结构件龙一，24 年国内市占率维持 25%+。公司不断扩张业务版图，2018 年收购东杨新材 60%股份切入精密镍基导体材料领域，2024 年实现营业收入 13.65 亿元，同比增长 23%，其中锂电结构件收入占比 60%左右，24 年公司归母净利 0.6 亿，同比下降 8%，主要系结构件行业降价，且受新产品开发和新产能爬坡影响。公司 2025 年参股国华智能，正式涉足智能机器人领域，打造第二成长曲线，需求空间可观。 ◼ 机器人元年已至，公司投资国华实现技术+客户协同，打造全新增长极。国华智能谐波减速器起家，技术实力领先，目前具备谐波减速器、行星滚柱丝杠及直线、旋转关节等产品生产能力，成为人形机器人关节全方案供应商，并已拿到头部机器人本体厂订单，客户进展领先。公司通过收购国华智能 10.37%股权。一方面实现人形机器人领域率先卡位，另一方面公司上市时获得小米股权基金投资，且直接对接比亚迪等头部车企，并具备精密结构件生产基础，可实现与国华客户+资源协同。公司通过与国华合资成立无锡合盛智能，布局机器人基础构件环节，我们预计 2030 年全球人形机器人销量 300 万台，远期可给公司带来可观增量。 ◼ 结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善。公司为圆柱结构件行业龙头，24 年锂电结构件收入 8.3 亿元，同比增长37.2%，其中圆柱占比约 80%左右。公司绑定亿纬、东磁、比克、宁德时代等头部厂商，25 年起全极耳小圆柱电池结构件及方形壳体与盖板起量，在头部厂商份额持续提升，我们预计 25 年锂电结构件收入可实现 30%增长，快于行业增速，26 年新产能释放将进一步加速。盈利端，结构件价格见底，预计毛利率可维持基本稳定在 10%左右，随着公司产能利用率提升，且就近配套建厂产能落地带动运费下降，预计公司净利水平将逐步改善。 ◼ 镍基导体材料稳定增长，原材料价格下行推升毛利水平。公司生产的镍基导体材料主要应用于锂电池中的极耳与连接片生产，近年来业绩稳步增长，预计 25 年收入同增 5-10%，毛利率水平预计稳中有升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 25 年起股权激励费用影响，我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为0.4/0.9/1.3亿 元 ， 同 比 -28%/+132%/+36%，对应 PE 128/55/41 倍。考虑到公司主业盈利逐步好转，增速快于行业，且机器人率先卡位，并持股国华智能，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：人形机器人推广不及预期，下游锂电池需求不及预期，同行业竞争加剧。 -8%13%34%55%76%97%118%139%160%181%202%2024/8/212024/12/202025/4/202025/8/19金杨股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 33 内容目录 1. 金杨股份：国内圆柱电池精密结构件领军企业，跨界布局机器人领域 ...................................... 5 1.1. 公司股权架构稳定，杨建林为其实际控制人......................................................................... 5 1.2. 公司发展：立足于电池精密结构件，不断扩张其业务版图................................................. 6 1.3. 财务：收入整体呈上升趋势，结构件盈利触底拐点将现..................................................... 7 2. 锂电结构件：圆柱电池精密结构件龙头，扩展方形产品贡献新增长 ........................................ 10 2.1. 行业：结构件强度、精度要求高，在电芯成本占 10%左右 .............................................. 10 2.2. 公司结构件收入增速快于行业，新产品放量弹性显著....................................................... 13 2.3. 盈利：结构件价格基本见底，产能利用率提升+就近配套等改善盈利 ............................ 17 3. 镍基导体材料：具备先发优势的第一梯队，原材料价格下行推升毛利水平 ............................ 19 3.1. 公司镍基导体材料业务稳步增长，具备技术、客户优势........................