证券行业：新开户佣金下探，财富管理谋破局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 证券 新开户佣金下探，财富管理谋破局 华泰研究 证券 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 汪煜 研究员 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 孙亦欣* 研究员 SAC No. S0570525070004 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中金公司 601995 CH 42.59 买入 广发证券 000776 CH 21.34 买入 东方证券 600958 CH 12.95 买入 国泰海通 601211 CH 23.26 买入 中信证券 600030 CH 33.31 买入 国元证券 000728 CH 9.78 增持 兴业证券 601377 CH 6.98 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 21 日│中国内地 动态点评 核心观点 年初以来市场交易活跃度显著提升，新开户需求旺盛。8 月 20 日财联社报道，近期券商针对新客开户推出限时优惠，部分佣金费率低至万 0.8，ETF交易佣金则低至万 0.5。2024 年行业经纪净收入占营业收入的比例约 26%，但近年来行业净佣金率持续下行，当前已处于较低水平（测算 2024 年平均净佣金率约万 2.0），继续大幅下行的空间相对有限。同时年初以来交易活跃，A 股日均成交额 14,844 亿元，较 2024 年日均提升 40%，有望实现以量补价。展望未来，财富管理转型是破局的关键，通过服务升级、工具创新、买方投顾陪伴等，有望为券商财富管理业务注入新动能。 新开户活跃，券商降佣让利 近期市场交投活跃度显著攀升，新开户需求旺盛，券商通过降费让利、精细化服务、多平台营销等加速获客。据 8 月 20 日财联社报道，近期新开户数、开户咨询量、存量客户密码找回及交易权限开通量均呈上涨态势，券商针对新客开户密集推出限时优惠活动，费率水平持续下探，部分券商佣金费率低至万 0.8，ETF 交易佣金则低至万 0.5，降低投资者交易成本。 A 股日成交额连破 2 万亿，有望以量补价 在券商收入结构中，经纪业务举足轻重，2024 年行业经纪净收入（代理买卖证券及交易单元席位租赁净收入）占营业收入的比例为 26%。但近年来行业净佣金率持续下行，当前已处于较低水平。我们根据证券业协会披露的收入数据测算，2024 年平均净佣金率约万 2.0，较 2011 年的万 8.0 已有大幅下滑，继续大幅下行的空间相对有限。与此同时，年初以来市场活跃度稳步向上，截至 8 月 20 日，A 股日均成交额 14,844 亿元，较 2024 年日均提升 40%，8 月 13 日以来日成交额连续突破 2 万亿元，预计行业经纪业务有望实现以量补价。 多维度谋求破局，财富管理转型是大势所趋 为应对佣金率下滑问题，近年来券商从服务升级、工具创新、买方投顾陪伴等多维度谋求破局，挖掘存量客户的增量需求。在服务升级方面，Level-2行情、主力资金、神奇九转、趋势顶底等多种订阅功能不断迭代；在工具创新方面，AI 应用赋能交易工具和资讯工具；在买方投顾方面，逐步向“以客户资产增值为核心”转型，通过长周期陪伴式服务提升客户体验和粘性。我们认为，低佣金难以形成长期竞争力，财富管理转型将是券商构筑核心护城河的关键，并有望为业务增长注入新动能。 看好财富管理转型领先的券商修复机会 权益市场稳步向上，居民资金循序渐进入市，券商在新市场环境下进入业绩、估值修复新阶段。当前 A 股券商指数 PBLF 为 1.67x，处于 2014 年以来的46%分位； H 股中资券商指数 PBLF 为 1.00x，处于 2016 年以来的 76%分位。我们看好板块价值重估行情，个股关注 1）业绩增长稳健且 PBLF 仍处于 1-1.1x 左右的 A、H 头部券商；2）财富管理转型/国际业务领先的中金公司、广发证券、东方证券、国泰海通、中信证券；3）估值较低的中型券商如国元证券、兴业证券。 风险提示：佣金率下滑速度超预期、资本市场表现不及预期。 (5)11274258Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)证券沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 证券 图表1： 证券行业收入结构 资料来源：证券业协会，华泰研究 图表2： 证券行业经纪净佣金率 注：净佣金率=行业代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）/全市场股票基金成交额 资料来源：证券业协会，Wind，华泰研究测算 图表3： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 中金公司 601995 CH 买入 38.20 42.59 184,401 1.18 1.39 1.55 1.70 32.38 27.45 24.61 22.45 广发证券 000776 CH 买入 21.01 21.34 159,799 1.26 1.39 1.51 1.66 16.62 15.13 13.94 12.65 东方证券 600958 CH 买入 11.95 12.95 101,535 0.39 0.49 0.57 0.66 30.31 24.53 20.90 18.00 国泰海通 601211 CH 买入 20.70 23.26 364,919 1.46 1.27 1.09 1.28 14.16 16.36 19.01 16.19 中信证券 600030 CH 买入 31.15 33.31 461,660 1.46 1.65 1.77 1.90 21.27 18.92 17.57 16.43 国元证券 000728 CH 增持 9.17 9.78 40,016 0.51 0.57 0.65 0.75 17.83 16.14 14.01 12.26 兴业证券 601377 CH 增持 6.94 6.98 59,934 0.25 0.27 0.31 0.35 27.70 25.54 22.13 19.67 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表4： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 中金公司 (601995 CH) 中金公司发布一季报，25Q1 实现营收 57.21 亿元（yoy+47.69%、qoq-27.44%），归母净利 20.42 亿元（yoy+64.85%、qoq-28.00%），处于业绩预增公告的中上区