证券行业周报：维持担保比例，当前风险缓冲已达历史较高位

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券Ⅱ 2025 年 08 月 21 日 证券行业周报（20250811-20250817） 推荐 （维持） 维持担保比例：当前风险缓冲已达历史较高位 ❑ 事项：截至 2025/8/19，市场两融维持担保比例达到 287.62%。 在衡量两融业务风险的相关指标中，“维持担保比例”是投资者信用账户内的担保物价值与其融资融券债务之间的比例，根据市值和折算率综合计算。2025M8 期间（统计区间 8/1-8/19）两融维持担保比例的平均值达到 283.2%，在数据可得的 149 个统计月中高居第 8 位，显示出当前市场的信用账户整体风险缓冲垫较为充足，杠杆风险或处于较低水平（详见图表 1：历史单月平均两融维持担保比例及排序）。 复盘镜鉴，极高的维持担保比例通常是市场经过一段持续上涨后，投资者账户浮盈丰厚、杠杆使用相对健康的体现。在一轮持续的上涨行情中，投资者融资买入的股票不断上涨，导致分子（总资产）大幅增加，而负债（融资额）相对固定或缓慢增加。行情的持续时间越长，维持担保比例提升的积累效应越明显。历史前 10 的月份密集分布于 2020-2021 年结构性牛市后期及 2019 年熊市反弹末期。典型案例为 2020M7-M8（第 1、2 名），A 股从 2020 年 3 月的低点持续快速反弹，到 7 月市场情绪达到高潮，投资者账户浮盈丰厚，维持担保比例被推至高峰。 而较低的维持担保比例是资产价格下跌、被动去杠杆的信号。当担保比例跌破警戒线或平仓线时，投资者面临强制平仓。卖出股票偿还负债，会导致资产和负债同时减少。但在暴跌中，资产减少的速度或远快于负债减少的速度，导致担保比例在击穿关键点位后加速下滑。观察历史排名后 20 位，它们高度集中在两个时期：2013 年-2014 年上半年、2018 年下半年。2024 年的所有月份（M1-M12）全部位列后 50 名，表明市场可能经历了较长时间的调整期。 ❑ 本周行情复盘：①截至 8/19，市场两融余额 21317 亿元；8/11-8/15 期间，融资买入额 11148 亿元，融资净买入额 532 亿元（详见图表 2：两融指标周度跟踪）。②本周券商板块+8.18%，跑赢大盘 2.37%。个股表现上：东方财富+15.34%、华泰证券+9.26%、湘财股份+9.18%、国联民生+8.16%、广发证券+7.97%、中信证券+7.69%、兴业证券+6.90%、中金公司+5.61%、东方证券+5.32%、方正证券+4.52%、国泰海通+3.10%。截至 2025/8/20，券商板块 PB 估值 1.67x，居于近 3 年 99.0%分位点，近 5 年 70.6%分位点，近 10 年 50.5%分位点（详见图表 3：2010 年以来券商股 PB 估值一览）。 ❑ 上市公司重要公告：①西部证券（08/15）：西部证券获证监会批复，核准成为国融证券主要股东，并受让其 64.5961%股份。陕西投资集团同步获准成为国融证券、国融基金及北京首创期货的实际控制人。②东方财富（8/15）：2025 年上半年实现营业总收入 68.56 亿元，同比增长 38.65%；实现归母净利润 55.67亿元，同比增长 37.27%。 ❑ 本周行业热点：8 月 15 日，香港证监会向所有持牌虚拟资产交易平台发出通函，阐明其对稳健托管客户虚拟资产方面的要求，在“ASPIRe”路线图下为业界循序采用更先进的托管技术奠定坚实基础。香港证监会敦促虚拟资产交易平台严格检视并加强其资产托管措施，原因是近期海外发生多宗虚拟资产托管漏洞事故，而香港证监会今年初就虚拟资产交易平台应对网络安全威胁所进行的针对性审查，亦发现部分营运者的监控措施存在不足。 ❑ 投资建议：建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金 H、中信、华泰、东财、国君，建议关注：银河 H、华林、湘财、建投 H。 ❑ 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 广发证券 21.01 1.45 1.55 1.68 14.51 13.54 12.49 1.28 推荐 中信证券 31.15 1.82 1.96 2.14 17.07 15.87 14.55 1.66 推荐 华泰证券 21.57 1.91 2.07 2.26 11.28 10.41 9.55 1.13 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 20 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 执业编号：S0360525020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 53 0.01 总市值(亿元) 43,773.60 3.85 流通市值(亿元) 36,349.46 3.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.4% 16.8% 62.8% 相对表现 6.2% 8.1% 34.6% 相关研究报告 《证券行业重大事项点评：理性升温》 2025-08-18 《证券行业重大事项点评：流动性交响：成交额及两融的双万亿共振 》 2025-08-14 《证券行业周报（20250804-20250810）：融资“留存率”视角下的市场情绪变迁》 2025-08-10 -5%20%44%69%24/0824/1125/0125/0325/0625/082024-08-21~2025-08-20证券Ⅱ沪深300华创证券研究所 证券行业周报（20250811-20250817） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 历史单月平均两融维持担保比例及排序 资料来源：Wind，华创证券 注：证金公司未公布 2025/4/29-8/3 期间的两融维持担保比例数据 月份平均维持担保比例（%）历史排序月份平均维持担保比例（%）历史排序月份平均维持担保比例（%）历史排序2020M7293.512020M5272.7512016M3256.21012020M8289.722015M11272.3522025M1255.71022021M12288.632020M3271.9532015M8255.71032021M9287.242023M8271.7542022M4255.71042021M8286.052017M7271.3552024M4254.31052019M4285.262017M1271.0562023M12252.61062021M11283.672024M12271