银行业点评：精准滴灌，稳定银行息差预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月15日优于大市1银行业点评精准滴灌，稳定银行息差预期 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002事项：2026 年 1 月 15 日，人行官网公告，为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自 2026 年 1 月 19 日起，下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点。下调后，3 个月、6 个月和 1 年期支农支小再贷款利率分别为 0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为 1.5%，抵押补充贷款利率为 1.75%，专项结构性货币政策工具利率为 1.25%。核心观点锚定经济结构性矛盾，精准落地结构性货币政策工具。此次结构性货币政策利率调整，既是对中央经济工作会议精神的快速响应，也是破解我国当前经济结构性矛盾的关键抓手。结构性货币政策多年来持续加码，以抵押补充贷款（PSL）利率调整为例，自 2022 年以来其利率已累计调降过 3 次，从最初的 2.80%逐步降至 2025 年 5 月的 2.00%，此次再次调降至 1.75%。这一持续调降的背后，是政策对重点领域支持的连贯性，以增强市场预期稳定性。这既畅通了货币政策传导机制，缓解了重点领域与薄弱环节的融资压力，又从根本上防范总量宽松可能带来的风险积累，充分彰显结构性货币政策在平衡稳增长与调结构中的核心作用。对银行而言，结构性货币政策工具降息有助于稳定银行净息差预期，增强信贷投放意愿。一方面，政策利率下调直接降低银行从央行获取资金的成本，叠加额度扩容，将有效激发银行对重点领域的信贷投放积极性，形成“低成本资金→精准投放→稳定收益”的良性循环。另一方面，货币政策工具“多元化+精准化”也为相机决策而非预防式刺激提供了坚实的支撑，强化净息差和存款利率都已进入稳为主阶段的预期。投资建议：我们判断 2026 年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等。评论： 锚定结构性矛盾，精准落地货币政策工具中央经济工作会议明确提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”，为 2026 年货币政策定下“总量稳、结构活”的基调。此次结构性货币政策利率再降 0.25 个百分点，是对会议精神的精准落地与高效践行，既紧扣我国经济结构性失衡的核心矛盾，又通过对金融“五篇大文章”的全面覆盖，实现金融资源的定向精准滴灌，彰显了政策的连贯性与针对性。以抵押补充贷款（PSL）利率调整为例，自 2022年以来其利率已累计调降 3 次，从最初的 2.80%逐步降至 2025 年 5 月的 2.00%，此次再次调降至 1.75%。这一持续调降的背后，是政策对重点领域支持的连贯性，以增强市场预期稳定性。另外，结构性货币政策工具利率水平并非孤立存在，而是与市场利率、政策目标及经济结构转型需求紧密关联，并且其金融普惠性重要性更强，若其利率偏高则很难起到定向支持的作用，因此结构性货币政策工具利率调降也有其必要性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2022 年以来 PSL 利率持续下降资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理当前我国经济的核心矛盾聚焦于结构性失衡，信贷资源配置不均、重点领域融资可得性不足与薄弱环节支持力度待强化等是亟需解决的困境。一方面，我国经济持续深化高质量发展，但是科技创新、绿色转型等新兴领域因投资周期长、风险偏好高，与银行信贷资源难以匹配，因而面临“融资难、融资贵”的瓶颈，阻碍了产业结构升级进程。另一方面，中小微企业等领域因抗风险能力较弱、缺乏有效抵押物，长期处于金融资源配置的洼地，制约了内需潜力释放。近年来我国通过结构性政策工具的优化和加码持续发力支持重点领域和薄弱环节，已经取得了明显的效果。比如，绿色金融、普惠金融信贷都实现了持续高增，不过份额仍处在较低水平，政策对重点领域支持的连贯性有助于进一步助力经济高质量发展。2025 年 9 月末绿色贷款余额 43.5 万亿元，同比增长 17.%，占金融机构贷款余额的 16.1%。期末，普惠小微企业贷款余额36.1 万亿元，占金融机构贷款余额的 13.0%。图2：金融机构绿色贷款增速和份额图3：金融机构普惠小微贷款增速和份额资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 银行：有助于稳住息差预期，增强信贷投放意愿结构性货币政策工具降息缓解银行息差下行预期体现在两方面，直接减负：政策利率下调直接降低银行从央行获取资金的成本，叠加额度扩容，将有效激发银行对重请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3点领域的信贷投放积极性，形成“低成本资金→精准投放→稳定收益”的良性循环。间接稳收益：结构性货币政策工具加码，强化了货币政策“总量稳、结构活”的基调，收敛总量政策预期。2025 年前三季度商业银行净息差为 1.42%，其中大行、股份行、城商行和农商行分别为 1.31%、1.56%、1.37%和 1.58%，均处在历史低位。《国信证券-银行-行业专题：银行业 2026 年经营展望：价格篇-货币政策相机抉择，净息差下降尾声》（2025 年 12 月 5 号）中，我们从资本平衡、盈亏平衡以及风险定价机制等角度论述了净息差维持一个合理水平是守住经济增长和金融稳定必要条件，并且测算大行净息差底线底线约 1.2%~1.3%，因此大行净息差难以进一步大幅收窄。因此，我们判断“相机抉择地保持净息差稳定”将是 2026 年人行政策目标之一。考虑目前我国居民存款利率已经处在较低水平，且储蓄仍是我国居民主要资产配置方向，因此我们认为存款利率进一步大幅调降的必要性下降，因而净息差和存款利率都已进入稳为主的阶段。但这一结论也需要货币政策工具“多元化+精准化”提供坚实的支撑，此次结构性货币政策工具落地则有效强化了这一预期。图4：银行业净息差水平图5：上市银行净利息收入增速和营收增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理投资建议我们判断 2026 年净息差降幅将大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比，我们判断银行板块基本面筑底会驱动优质个股估值溢价修复。我们建议布局“稳健底仓+进攻组合”的配置策略，“进攻组合”重点推荐招商银行、中信银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等优质的股份行和城农商行。风险提示稳增长不及预期，银行资