2025年中报点评：投资收益稳健增长，雅砻江分红稳固支撑

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 投资收益稳健增长，雅砻江分红稳固支撑 ——川投能源(600674)2025 年中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2025-08-19) 收盘价(元) 15.36 一年内最高/最低(元) 18.85/14.85 沪深 300 指数 4,223.37 市净率(倍) 1.76 流通市值(亿元) 748.74 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 8.74 每股经营现金流(元) 0.07 毛利率(%) 46.64 净资产收益率_摊薄(%) 5.77 资产负债率(%) 34.86 总股本/流通股(万股) 487,460.68/ 487,460.68 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《川投能源(600674)公司点评报告：投资收益、分红稳定，控股股东增持公司股份》 2025-04-17 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 08 月 20 日 投资要点： 川投能源发布公司 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 7.12 亿元，同比增长 17.95%；归母净利润 24.61 亿元，同比增长 6.90%。2025 年第二季度，公司实现营业收入 3.48 亿元，同比增长 0.63%；归母净利润 9.82 亿元，同比减少 4.56%。 ⚫ 公司业绩符合预期，投资收益同比增长，2025 年上半年公司投资收益同比增长 5.75%，对联营及合营企业的投资收益同比增长 7% 2025 年上半年，公司实现投资收益 25.51 亿元，同比增长 5.75%。其中，参股公司投资收益 25.41 亿元，同比增长 7%。公司持有雅砻江水电 48%股权，雅砻江水电为公司提供稳定的投资收益。2025 年上半年，公司收到雅砻江公司分红款 32.16 亿元，较 2024 年同期大幅提升。 公司发电量稳定增长。2025 年上半年，公司控股权企业完成发电量 23.61亿千瓦时，同比增长 17.76%。其中完成水电发电量 22.28 亿千瓦时，同比增长 17.82%，主要是公司控股的攀枝花水电公司银江电站 1#、2#、3#机组陆续投产；完成光伏发电量 1.33 亿千瓦时，同比增长 16.67%，主要是广西地区辐照量好于 2024 年同期。 上网电价方面，公司水电电价维持增长，光伏电价持续下降。2025 年上半年，公司平均上网电价 0.278 元／千瓦时，同比增长 8.17%。其中水电平均上网电价 0.269 元/千瓦时，同比增长 11.62%；光伏发电平均上网电价0.439 元/千瓦时，同比减少 15.09%。2025 年，公司控股水电企业常规直供电合同签约方式差异带来了水电上网电价的暂时性增长；公司光伏上网电价同比下降主要受市场竞争加剧影响。 公司装机规模持续增长。截至 2025 年上半年末，公司参控股总装机容量3741.19 万千瓦，权益装机 1765.19 万千瓦。公司持股 48%的雅砻江公司洁能源装机 2083 万千瓦，其中已建成投产水电 1920 万千瓦，风光新能源163 万千瓦。公司持股 20%的国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1232 万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机 76 万千瓦。 ⚫ 2025 年上半年，我国水电发电量同比下降，四川省水电发电量同比增长 根据国家统计局数据统计，2025 年上半年，我国规上工业发电量 45371亿千瓦时，同比微增 0.8%。其中，规上工业水电发电量 5398 亿千瓦时，同比下降 2.9%，发电量占比11.90%。2025 年上半年，四川省发电量 2276.5亿千瓦时，同比增长 4%；其中，水电发电量 1626.5 亿千瓦时，同比增长5.1%，占比 71%，同比提升 1 个百分点。 -18%-11%-5%2%8%15%21%28%2024.082024.122025.042025.08川投能源沪深30011717 发电及电网 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 二季度公司财务费用明显增长，影响当期利润水平 2025 年二季度，公司期间费用率同比提升，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别较 2024 年同期提升 9.43 个百分点、1.52 个百分点、0.04个百分点。其中，财务费用 1.45 亿元，同比增长 30.07%，主要原因是攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化。 ⚫ 公司分红稳定，控股股东增持公司股份 公司分红稳定，2021—2024 年度均保持每股 0.4 元的现金分红。公司 2024年年度权益分派已于 2025 年 7 月实施完毕。公司控股股东四川能源发展集团于 2025 年 4 月 9 日至 2025 年 7 月 17 日期间，增持公司 0.93%股份，控股股东持股占比提升至 50.19%，控股股东及其一致行动人持股占比增至 51%。 ⚫ 盈利预测和估值 预计公司 2025-2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 52.01 亿元、55.03 亿元和 57.80 亿元，对应每股收益为 1.07、1.13 和 1.19 元/股，按照 2025 年 8 月 19 日 16.91 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为14.40X、13.60X 和 12.95X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,482 1,609 1,833 1,928 2,083 增长比率（%） 4.36 8.54 13.91 5.18 8.07 净利润（百万元） 4,400 4,508 5,201 5,503 5,780 增长比率（%） 25.17 2.45 15.37 5.83 5.02 每股收益(元) 0.90 0.92 1.07 1.13 1.19 市盈率(倍) 17.02 16.61 14.40 13.60 12.95 资料来源：中原证券研究所，聚源 发电及电网 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司营业收入情况 图 2：公司归母净利润情况 资料来源：同花顺 iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花顺 iFinD，中原证券研究所 图 3：公司单季度营业收入情况 图 4：公司单季度归母净利润情况 资料来源：同花顺 iFinD，中原证券研究所 资料来源：同花