山金国际半年报点评：强势金价助力业绩再创新高

证券研究报告 山金国际｜000975｜贵金属 2025 年 08 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 山金国际半年报点评：强势金价助力业绩再创新高 [Table_Author] 李纵横 分析师 Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320524090001 投资要点： 2025 年 8 月 18 日，山金国际发布公司半年报，营收及净利润规模持续高增。2025 年上半年，公司实现营业收入 92.46 亿元，同比增长 42.14%，实现归母净利润 15.96 亿元，同比增长 48.43%，半年度业绩再创历史新高。 矿产金产销数据小幅下滑。2025 年上半年公司实现矿产金产量 3.72 吨，同比下滑 10.58%；矿产金销量 4.12 吨，同比下滑 6.58%。 增储并购双轮驱动。黑河洛克和青海大柴旦是公司金矿资源产出主体，两大矿区在保证金矿稳定生产的同时，不断发力探矿增储，着力解决资源接续性问题。2025 年上半年，黑河矿区的东安金矿外围、青海大柴旦矿区青龙沟金矿深部探矿工作成效显著，地质探矿实现新增金金属量 3.85吨、品味 5.79 克/吨。。 海外项目建设节奏明晰。根据中报披露的信息显示，矿山选厂建设计划预计在四季度全面启动，2027 年上半年可完成建设工作。该项目是山金国际海外矿山收购的首次尝试。 加速推进国际化资本布局。2025 年 6 月 20 日，公司发布公告正式启动境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所上市相关筹备工作。该举措是公司贯彻落实国际化战略又一次重大尝试，登陆港交所可帮助企业加快海外业务发展，巩固行业地位，同时更好利用国际资本市场优势，优化资本结构，拓展多元化融资渠道，进一步推动远期优质资源并购项目的落地。 7 月美国就业数据超预期下行是美联储货币政策调整的重要事件节点。在特朗普政府关税、移民、政府裁员等一系列激进政策的影响下，美国劳动力市场正在迅速降温，经济基本面正在转入低速挡。 作为金融属性最强的大宗商品之一，降息预期升温、流动性边际转宽将使金价重获上行驱动。且参考历史规律，其价格拐点通常领先于美联储货币政策调整节点形成，在预防式降息周期中，领先幅度通常为 1-2 个月。伴随 9 月降息节点临近，短期内美联储货币政策调整将接棒关税，成为黄金市场交易主逻辑，金价预计震荡上行。 美联储独立性深层侵蚀。我们在《赤峰黄金：厚积薄发，行稳致远》一文中提出，美联储主席人选的更迭是年内配置黄金的另一关键事件节点。美投资评级： 增持 （下调） 股票信息 总股本(百万股) 2,776.72 流通 A 股/B 股(百万股) 2,527.43/0.00 资产负债率(%) 20.09 每股净资产(元) 4.89 市净率(倍) 3.69 净资产收益率(加权) 11.72 12 个月内最高/最低价 23.55/15.07 注：数据更新日期截止 2025 年 08 月 19 日 市场表现 相关报告 2025 年一季报点评：业绩亮眼，增长可期 2025.04.29 2024 年年报点评：量价齐升，利润大幅增长 2025.03.19 山金国际：黄金新贵，整装待发 2024.11.11 -20%-13%-6%1%9%16%23%30%8/2010/311/113/246/48/15山金国际沪深300公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 联储理事阿德里安娜·库格勒提前离任为特朗普任命“影子主席”提供了机遇，目前热门人选施政主张多于特朗普高度重合，近期言论倾向于推进更为宽松的货币政策以迎合特朗普的降息需求。当政治任命取代央行权威，对于资本市场的冲击或将引发市场广泛的避险需求。 虽然 7 月非农就业数据预冷，但是关税对于经济基本面的影响尚属有限，美联储进行降息更多为前置性操作，即预防式降息操作，参考过去数轮预防式降息周期中黄金市场表现，受限于降息幅度及周期跨度，金价区间涨幅通常有限。提示在关税与地缘风险边际缓和、避险需求退潮的背景下，黄金市场缺乏其余上行推动力，我们判断年内金价很难突破前期高点。 我们预计 2025 年-2027 年公司营业收入规模为 180.21 亿元、198.98 亿元、226.80 亿元，归母净利润为 34.31 亿元、43.07 亿元、55.99 亿元；当前公司市值对应 PE 分别为 14.62、11.64、8.96 倍，参考可比公司，结合年度公司业绩表现，我们给予公司增持评级。 风险提示：重点工程进度不及预期、金价超预期调整等。 主要财务数据及预测： 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,106 13,585 18,021 19,898 22,680 (+/-)YoY(%) -3.3% 67.6% 32.6% 10.4% 14.0% 净利润(百万元) 1,424 2,173 3,431 4,307 5,599 (+/-)YoY(%) 26.8% 52.6% 57.9% 25.5% 30.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.51 0.78 1.24 1.55 2.02 毛利率(%) 32.0% 29.9% 32.9% 36.9% 42.0% 净资产收益率(%) 12.3% 16.7% 23.2% 25.2% 27.9% 资料来源:公司年报(2023-2024) 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 概览：金价上行助推公司业绩再创新高 ........................................................................ 5 2. 看点：增储动力充足，重点工程稳步推进 ..................................................................... 7 2.1 增储并购双轮驱动 ............................................................................................... 7 2.2 海外项目建设节奏明晰 ........................................................................................ 8 2.3 加速推进国际化资本布局 .................................................................................... 8 3. 行业：看好四季度金价走势 .......................................................................................... 9 4. 盈利预测与投资建议 ................................................