量化择时与资产配置月报：库存周期对股债价格影响的历史经验及启示

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/12 [table_page] 金融工程月报 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001 电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：余景辉 执业证书编号: S0890519120001 邮箱：yujinghui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321017 [table_product] 1 《金融工程：中资美元债的影响因子及量化分析——量化择时与资产配置月报》 2019-12-02 2 《金融工程：高通胀环境下的股债配置——量化择时与资产配置月报》 2019-11-05 3 《金融工程：从历次牛熊周期看当下 A股的配置价值——量化择时与资产配置月报》 2019-10-08 4 《金融工程：从金油比看当下原油投资机会 — — 量 化 择 时 与 资 产 配 置 月 报 》 2019-09-02 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  本期专题:目前工业企业的产成品库存增速已接近历史底部，且本来库存回落时间较长，伴随近期稳增长政策发力，以及大宗商品价格走好带动下的 PPI 同比增速回升，工业企业的库存周期有切换可能。因此，近期市场对库存周期的关注度较高，那么库存周期的切换与演进，对大类资产的价格表现有什么影响呢？本期报告中，我们对此进行统计研究。统计发现，到对权益资产而言，在被动补库存阶段收益最低，而在被动去库存阶段收益最高；对于债券资产而言，其结论正好和权益资产相反。展望下一阶段，PPI 增速在基数效应以及大宗商品价格环比上升的带动下，有望进入上行态势，从而工业企业的库存周期可能实现从主动去库存到被动去库存切换，这意味着权益资产的表现或进入“蜜月期”，配置环境较好，而债券资产则相对要看的谨慎一点了。  A 股市场方面， 12 月 A 股市场表现靓丽，一举突破最近横盘震荡区间，动量趋势完好。A 股市场的大涨，源于近期基本面与政策面的支持。经济数据层面，11 月金融数据多数向好，尤其是企业中长期信贷同比持续多增，社融增速也好于预期，预示着稳增长政策效果的显现。债券市场方面， 12 月货币市场的资金面较为宽松，SHIBOR 隔夜利率一度回落至 1%以下，再加上投资者对 2020 年初的降准预期强烈，利率债表现超出预期，面对融资上行、经济好转、通胀上行等诸多利空因素，收益率不涨反跌，距离前期3%的重要阻力关口仅有 10 余个 BP，腾挪空间不大。港股市场方面， 12月港股市场一扫阴霾，与 A 股同步上行，录得不错涨幅，市场期待的估值修复行情终于有所显现。目前 AH 溢价指数依旧在 130 左右上下波动，港股的估值无论是与 A 股的比较，还是全球视角的比较，均显现了其投资的性价比。黄金市场方面，受益美元指数的回落，12 月黄金市场录得上涨。目前美元月线走势有破位下行态势，而这将是黄金向好的最大支撑，再考虑到黄金短期动量已经转为多头，我们预计黄金有望结束 3 季度的震荡调整态势，重回上行。  大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 22.50%：2.50%：3.00%：67.00%：5.00%；平衡型策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 45.00%：6.25%：5.00%：38.75%：5.00%；激进型策略 A 股：港股：黄金：债券：货币配置比例为 60.00%： 12.50%：10.00%：12.50%：5.00%。  风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020 年 01 月 02 日 证券研究报告--金融工程月报 库存周期对股债价格影响的历史经验及启示 量化择时与资产配置月报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/12 [table_page] 金融工程月报 内容目录 1. 本期专题：库存周期对股债价格影响的历史经验及启示 .................................................................. 3 2. 本期资产择时观点 ............................................................................................................................ 4 3. 大类资产多维度择时体系跟踪 .......................................................................................................... 5 3.1. A 股市场择时跟踪 .............................................................................................................................................. 5 3.2. 债券市场择时跟踪 ............................................................................................................................................ 8 3.3. 港股市场跟踪 .................................................................................................................................................... 9 3.4. 黄金市场跟踪 .................................................................................................................................................... 9 4. 资产配置模型跟踪 ...........................