2020年第一季度大类资产配置建议

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2020 年第一季度大类资产配置建议 单击或点击此处输入文字。 2019 年 12 月 30 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 4.63 3.44 20.50 沪深 300 5.05 5.44 33.59 罗 琨 分 析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 罗 成 研 究助理 luocheng@cfzq.com 15773179316 相关报告 1 《策略报告：周策略点评（12.23-12.27）：周期板块亮眼，行业轮动将加快》 2019-12-29 2 《策略报告：2020 年：科技主题引领 A 股走出结构性牛市-2020 年主题投资机会》 2019-12-27 3 《策略报告：宏观策略 2020 年策略报告：静水观澜，守正谋新》 2019-12-26 4 《策略报告：投资者预期大幅上移，趋势向上成主流预期--『财富投资者行为问卷调查第八十九期』》 2019-12-25 5 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 232 期》 2019-12-23 投资要点  2019 年下半年资产配置组合表现：半年共实现累计收益 3.13%，超过同期沪深 300 指数收益率 0.94 个百分点。年化收益率 6.36%。财富证券大类资产配置组合在风险控制上同样表现出色，最大回撤-1.75%，建仓后保持零亏损，十分契合亏损零容忍的风险厌恶型投资者需求。  四季度大类资产配置组合归因分析：收益端来看，本季度资产配置组合的收益贡献较上个季度来说更为均衡，权益类 ETF 贡献了大多数收益。风险端来看，本季度的风险贡献仍然主要来自商品黄金，其余品种的风险贡献则较为平均。结合风险收益来看，在四季度中恒生国企 ETF、国债 ETF、银行 ETF、十年国债 ETF 和 500ETF 的收益贡献比都高于其风险贡献比，体现出了较高的配置性价比。  多风险等级资产配置组合构建方法论：为了实现更好的配置效果，我们舍弃在传统的均值-方差有效边界上寻找配置权重，根据不同投资者的风险偏好的风险承受能力，选择不同的模型和标的构建了五个风险等级的资产配置组合。  战术资产配置：对于指数化投资，在大类资产分析之外，了解具体指数基金及其跟踪指数背后的构成成份和权重、业绩基本面、估值等信息十分有必要。我们构建了估值和盈利能力的评价体系来挖掘性价比更高的投资标的。中证全指房地产指数、上证红利指数、中证医疗指数、中证上海国企指数、中证小盘 500 指数、中小板指数(价格)、上证红利低波动指数和沪深 300 红利指数呈现出更高的配置性价比。  战略资产配置：美国经济短期衰退概率较小，但债务灰犀牛渐行渐近，中长期前景并不乐观。中国方面需求端消费投资出口边际有所改善但仍未摆脱疲弱趋势，生产端率先企稳反弹。部分行业库存周期已至底部，明年有望迎来补库阶段。  大类资产展望：支撑美股多个动能现衰减迹象，或难以继续向上。黄金避险情绪波动偏短期，中长期仍然具有配置价值。A 股龙头白马价值长存；科技将受益估值提升，并购和国产替代也将推升业绩；房地产后周期和库存周期共振将产生板块阶段性机会。债券方面，在降低实体融资成本的大目标下，通胀约束下降以及利率定价基准换锚（盯住 LPR）将加速推动长期利率中枢下行，但经济基本面仍是不确定因素。银行理财新规则将对短期利率债和高等级信用债形成利好。  2020 年一季度大类资产配置建议：我们建议超配有色金属、黄金和港股，标配 A 股和债券，低配美股、欧洲股票。债券超配城投债和短期利率债，标配高等级信用债和长期国债。A 股风格和行业实行均衡配置。我们根据不同的风险等级给出了 5 组不同的大类资产配置建议方案。  风险提示：大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 0%6%12%18%24%30%36%2019-012019-052019-09上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 2019 年下半年大类资产配置组合表现........................................................................ 5 2 2019 年四季度大类资产配置组合归因分析................................................................. 6 3 多风险等级资产配置组合构建方法论........................................................................ 9 4 战术资产配置 ......................................................................................................... 10 5 战略资产配置.......................................................................................................... 14 5.1 美国经济：短期衰退概率小但债务灰犀牛渐行渐近 ................................................................. 14 5.2 国内经济：需求弱中趋稳，生产率先向好，库存周期望迎来拐点 ..................................... 21 6 大类资产展望.......................................................................................................... 27 6.1 美股：上涨动能面临衰减风险，估值高位配置性价比低 ........................................................ 27 6.2 黄金：避险因素只是短期影响，中长期仍具价值.....