新三板策略报告：新三板深改正式“启航”，详解降门槛、分层、《证券法》修订-安信证券

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■《证券法》修订草案出炉，新三板主体地位提升：12 月 28 日上午，新修订的《中华人民共和国证券法》通过表决。梳理关于新三板的内容进行可以看到，新三板的主体地位得以明显提升，在发行、交易、信息披露、法律责任等方面都和交易所有相同的原则性要求。《证券法》的修订为新三板未来的转板制度奠定了法律基础，我们期待后续转板制度的正式落地。 ■股转发布实施首批 7 件全面深化新三板改革有关业务规则：12 月 27日，第一批业务规则发布实施，标志着新三板全面深化改革正式落地实施，改革‚蓝图‛进入‚施工‛阶段。全国股转公司第一批发布的业务规则共计 7 件，包括《分层管理办法》《股票交易规则》《投资者适当性管理办法》3 件基本业务规则，《特定事项协议转让细则》《股票异常交易监控细则》2 件业务细则，和《投资者适当性管理业务指南》《特定事项协议转让业务办理指南》2 件业务指南。 ■新三板投资者门槛下调，市场生态或逐渐恢复：结合海内外经验，新兴市场投资者适当性并非‚一刀切‛，此次投资者适当性改革非常必要， 当市场逐渐运行成熟后，投资者准入门槛逐渐降低是非常必要的，是市场维持供需平衡的关键前提。而投资者的保护更多应该集中在对于投资者风险偏好类别的识别和分类指引、教育方面。新三板在过去六年中面临的一大核心问题是资产端供给和资金端需求的严重失衡。美股市场十年长牛证明了一件事，那就是良好的市场生态应该是优质公司的高成长给投资人带来高收益，包括企业成长带来的资本利得以及企业分红。当市场有了赚钱效应以后自然会吸引资金集中，从而为企业融资提供便利，帮助企业实现成长。此次个人投资者门槛调整后，加上未来可能引入多元化的机构投资者，新三板的资产端供给和资金端需求或将逐渐实现平衡。 ■《分层管理办法》正式稿出台，符合财务标准公司新增近百家：《分层管理办法》正式稿中主要将标准一的 ROE 指标由 10%降至 8%，因此，我们根据意见稿和正式稿对新三板公司进行全方位财务指标初筛。如果不考虑‚挂牌以来融资 1000 万以上‛和‚合格投资者 50 户以上‛的指标，按照正式稿目前新三板共 1470 家符合标准，较意见稿新增 80家。其中，创新层公司 294 家，基础层公司 1176 家。 ■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险。 Table_Tit le 2019 年 12 月 30 日 新三板深改正式‚启航‛，详解降门槛、分层、《证券法》修订 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 全市场科技产业策略报告第四十九期 2019-12-29 特色生态 逐渐形 成—新三板、 A 股、海外 2019 年 IPO全回顾 2019-12-29 盘点 2019 年：新三板环保行业蓄势待发，拐点或现 2019-12-27 花开 2019：新三板成功转板A 股 40 家 2019-12-26 新三板日报（新三板全年大盘点:‚改革‛成为热词 发力创新与监管） 2019-12-26 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 股转发布实施首批 7 件全面深化新三板改革有关业务规则 .................................................. 4 2. 新三板投资者门槛下调，市场生态或逐渐恢复.................................................................... 5 2.1. 结合海内外经验，高风险市场投资者适当性并非“一刀切”，下调门槛有必要 .............. 5 2.2. 新三板投资者准入下调以后的市场新格局？ .............................................................. 6 2.2.1. 市场或逐渐恢复供求平衡 ................................................................................. 6 2.2.1.1. 精选层：门槛降低至 100 万元，未来平均股东户数或大幅增加 ...................... 7 2.2.1.2. 创新层和基础层：投资者门槛对应下调，供需逐渐实现平衡 .......................... 8 2.2.2. 新三板需要逐渐“生态恢复” ............................................................................... 8 2.2.2.1. 美股优质企业高成长实现高收益，市场形成良性循环 .................................... 8 2.2.2.2. 从新三板走出的细分领域龙头公司，实现产能升级为投资人带来回报 .......... 10 3. 《分层管理办法》正式稿出台，初筛名单有哪些变化？.....................................................11 4. 《证券法》修订草案出炉，新三板主体地位提升 .............................................................. 13 5. 【一周政策跟踪】............................................................................................................ 16 6. 【新三板指数概览】 ........................................................................................................ 22 7. 【新三板交易情况概览】 ................................................................................................. 23 7.1. 成交量下降 ............................................................................................................. 23 7.1. 成交额上升 ............................................................................................................. 24 8.