聚焦新三板改革系列报告之六：降门槛落地，精选层百万账户可期

1 新三板 策略研究 证券研究报告 新三板 2019 年 12 月 30 日 降门槛落地 精选层百万账户可期 ——聚焦新三板改革系列报告之六 相关研究 《一张图看懂新三板问题与改革方向——聚焦新三板改革系列报告之一》 2019/10/25 《八问八答新三板变革之猜想——聚集新三板改革系列报告之二》2019-11-10 《全面解析新三板深改业务规则征求意见稿——聚焦新三板改革系列报告之三》2019/11/11 《新三板三种公开发行定价模式该如何选择？-聚焦新三板改革系列报告之四》2019/11/19 《分拆上市不易 精选层仍是首选——聚焦新三板改革系列报告之五》2019/12/20 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 刘建伟 A0230518010003 liujw2@swsresearch.com 王文翌 A0230517040001 wangwy2@swsresearch.com 联系人 刘靖 (8621)23297818×7461 liujing@swsresearch.com 事件：12 月 27 日，全国股转公司发布和修改了 7 项业务规则，主要涉及分层、交易和适当性管理三方面内容。7 项业务规则分别是《分层管理办法》、《股票交易规则》、《特定事项协议转让细则》、《特定事项协议转让业务办理指南》、《股票异常交易监控细则》、《投资者适当性管理办法》和《投资者适当性管理业务指南》。 主要结论：  首批业务规则落地，降门槛开户立即执行。本次 7 项规则均立即生效，但部分条款延后执行。1）降门槛开户立即生效。12 月 30 日起即执行新适当性管理标准，但交易权限新老划断；2）最低申报数量变 100 股等通知，投资者最小申报从 1000 股变为 100 股还需等待执行通知；3）集合竞价频次调整立即生效，自 30 日起，基础层/创新层集合竞价撮合频次上升至 5 次和 25 次；4）3 项创新层即时调出规定，2020 年 5 月 1 日起执行。（7项业务规则新旧对比详见正文）  精选层标准一下调 ROE 要求增加 20 家“准精选层”公司。根据我们的测算，在不考虑发行后总市值的情况下，ROE 下调至 8%使得标准 1 新增了 30 家公司，由于部分公司原来就符合其他几条标准之一，因此，最后总的准精选层名单仅增加了 20 家。从数据来看：1）下调标准后，准精选层公司增加不多。准精选层公司从 306 家增长至 326 家，占创新层的比例从 45.8%增长到 48.8%；2）新增的公司收入规模较大，医药生物行业增加最多。华韩整形、新眼光等明星公司被调入；  中性假设下，精选层开户数可达百万，资金分流有限。新三板开户财务门槛从金融资产 500万变为证券资产 100/150/200 万，更易于操作和管理。根据中登公司公布的投资者持有市值比例推算，预计 50 万/100 万/500 万门槛的潜在投资者约为 1112.6 万、508.6 万和79.5 万，悲观、中性、乐观假设下的精选层开户率为 10%、20%和 40%，得出精选层开户数为 203.4 万、101.7 万和 50.9 万。中性假设下，精选层有 100 万左右账户。从账户数量、新三板公司情况来看，与 A 股均不构成直接竞争，预计资金分流效应相当有限。  借券做市制度值得期待，做市商稳市功能增强。本次交易制度与征求意见稿相比仅作微调。值得关注的是，做市商的交易环境发生变化。首先，做市商承担的稳市功能增强。相对于投资者来说，做市商的申报数量变大，成为实质的“批发者”，稳定价格的作用增强，也要求做市商更加合理定价；其次，做市商的券源增加了“向股东买入或借入”，有利于做市商回归撮合本质。借券做市规则有待后续发布。最后，创新层集合竞价频次提升，不利于创新层公司转做市，做市商要么承担更大风险从基础层挑“种子选手”，要么集中力量在已做市标的中运作。  首批业务规则落地，增量资金有望进一步流入。新三板首批业务规则落地，改革预期再次增强，降门槛开户开启，创新层门槛降至 150 万，短期来看，准精选层优质公司的关注度将进一步提升。建议关注低估值龙头公司，如中建信息、高德信、贝特瑞等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1. 7 项业务规则发布 部分条款生效时间另通知 .................. 4 2. 标准 1 微调，新增 20 家准精选层公司 .......................... 5 3. 中性假设下，精选层开户数可达百万 ............................. 7 4. 借券做市值得期待，做市商稳市功能增强 ...................... 8 5. 新旧规则对比表 ............................................................. 8 目录 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：新增 30 家符合标准 1 公司的行业分布 ....................................................... 5 表 1：7 项业务规则生效时间和延后执行条款 ....................................................... 4 表 2：精选层正式标准 ......................................................................................... 5 表 3：因标准 1ROE 标准降低至 8%而进入标准 1 的公司 ..................................... 6 表 4: A 股投资人持有市值占比 ............................................................................. 7 表 5：不同持有市值投资人的数量规模测算 .......................................................... 7 表 6：不同开户率假设下的精选层开户数 .............................................................. 8 表 7：《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》征求意见稿与正式稿对比 ...... 9 表 8：《全国中小企业股份转让系统股票交易规则》征求意见稿与正式稿对比 .... 10 表 9：《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股份特定事项