业绩保持增长，龙头盈利韧性较强

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] ⚫ 公司业绩大幅增长。2024 年营业收入 352.52 亿元，同比增长 10.5%；归母净利润 26.38 亿元，同比增长115.4%，其中 2024Q4 营业收入 99.61 亿元，同比+17.58%，环比-7.56%，归母净利润 5.73 亿元，同比+142.70%，环比-15.07%。2025Q1 营业收入 106.4 亿元，同比增长 17.06%，环比+6.82%；归母净利润11.52 亿元，同比-19.14%，环比+100.10%。公司发布 2025H1 业绩预告，实现收入 210.00 亿元到 223.00 亿元，同比增长 13.40%到 20.42%；预计实现归母净利润 22.40 亿元到 23.80 亿元，同比减少 11.81%到 6.30%，其中 25Q2 实现归母净利润 10.88 到 12.28 亿元，环比-5.55%~+6.59%。实现扣非净利润 21.80 亿元到 23.20 亿元，同比增长 1.68%到 8.21%。 ⚫ 半钢胎毛利持续提升，公司盈利能力显著提高。2024 年公司轮胎产品产量和销量分别为 21673.14 和21588.91 万条，分别同比增长 13.29%和 10.41%。其中全钢胎 2024 年的产量和销量分别为 2224.93 和2225.44 万条，分别同比增长 5.30%和 5.07%；半钢胎 2024 年产量和销量分别为 7227.40 和 6946.58 万条，分别同比增长 19.45%和 12.47%，且毛利由 2023 年的 23.02 亿元增长至 2024 年的 30.93 亿元，同比增长34.31%，为公司增长重要动力。公司 2024 年销售毛利率和销售净利率分别为 19.48%和 9.65%，分别同比增长 0.13 个百分点和/ 2.15 个百分点。2025Q1 公司销售毛利率和净利率分别为 21.44%和 10.82%，盈利能力稳中向好。 ⚫ 轮胎产品供需缺口持续，公司有望扩大国内市场龙头优势，提升海外份额。景气延续，龙头盈利韧性较强。公司依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营的特有优势，继续发挥技术领先优势，优化生产运营且有效降低成本的同时，采用差异化的市场策略和全新研发产品优势。目前公司主要产品均存在不同程度的供不应求情况，进一步扩大中国国内市场龙头优势，并且在海外市场获得了份额的大幅提升。 ⚫ 盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 40.06 亿元、47.45 亿元和 50.68 亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司 2025 年 13 倍 PE，对应目标价为 59.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。海外贸易保护政策影响；关税波动；汇率波动。 研究报告 Research Report 分析师：Charles Zhuang 庄怀超 18 Aug 2025 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114 邮箱: charles.zhuang@gpf.com.hk 中策橡胶 Zhongce Rubber Group ( 603049.CH) 业绩保持增长，龙头盈利韧性较强 Profit maintains growth & Leader having strong profitability resilience 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 39,255 41,909 44,518 46,566 (+/-)% 11.4% 6.8% 6.2% 4.6% 净利润(归母) 3,787 4,006 4,745 5,068 (+/-)% 43.6% 5.8% 18.4% 6.8% 每股净收益(元) 4.33 4.58 5.43 5.80 净资产收益率(%) 21.7% 16.5% 17.2% 16.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 10.43 9.86 8.32 7.79 资料来源：公司年报（2024），环球富盛；备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 601058.SH 赛轮轮胎 13.39 1.24 1.31 1.55 15 10 9 601966.SH 玲珑轮胎 15.20 1.20 1.37 1.64 19 11 9 平均 11 9 资料来源：Wind，环球富盛，股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期；