2025年中报点评：扫地机新品带动高增，提质成果持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月18日优于大市科沃斯（603486.SH）2025 年中报点评：扫地机新品带动高增，提质成果持续释放核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价91.81 元总市值/流通市值52773/52258 百万元52 周最高价/最低价94.94/36.25 元近 3 个月日均成交额492.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科沃斯（603486.SH）-2024 年中报点评：持续发力海外市场，盈利能力稳步修复》 ——2024-09-06《科沃斯（603486.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：强化海外发展及产品降本，一季度经营环比明显改善》——2024-05-05《科沃斯（603486.SH）-2023 年中报点评：海外收入增长超 25%，业绩有所承压》 ——2023-08-28收入加速增长，盈利持续改善。公司 2025H1 实现营收 86.8 亿/+24.4%，归母净利润 9.8 亿/+60.8%，扣非归母净利润 8.6 亿/+54.3%。其中 Q2 收入 48.2亿/+37.6%，归母净利润 5.0 亿/+62.2%，扣非归母净利润 5.0 亿/+86.3%。公司产品节奏步入正轨，洗地机器人成为爆款，带动公司营收实现加速增长；在高端新品及内部降本增效下，公司盈利能力同比持续修复，经营稳步向上。科沃斯品牌内外销高增，新品类海外翻倍增长。2025H1 科沃斯品牌收入同比增长 41.5%至 48.1 亿，其中内外销分别+34.7%/+51.9%至 27.8/20.3 亿。公司创新新品洗地机器人成功引爆市场，带动内外销收入实现快速增长。内销方面，奥维云网数据显示，H1 洗地机器人线上零售额同比增长 1593%，占扫地机行业 24.4%的零售额份额；科沃斯则在占据洗地机器人线上份额的73.1%。公司 Q2 外销收入增速达到 66.6%，其中欧洲增长 89.2%，美国市场增长 86.5%，海外实现加速增长。公司割草机器人、擦窗机器人等新品类 H1海外收入同比增长 120.6%，延续翻倍增长趋势。添可国内外增长良好，预计盈利有所改善。H1 添可品牌收入同比增长 9.0%至 36.6 亿，其中内外销分别+6.3%/+13.1%至 21.5/15.1 亿。H1 添可洗地机销量同比增长 17.5%至 197.4 万台，预计洗地机均价依然有所下降。公司子公司添可智能科技（约占添可 70%的收入）H1 净利率为 17.8%，同比提升7.0pct，预计添可盈利能力有所改善。新品拉升毛利率，降本增效成果显现。同口径下，公司 H1 毛利率同比+2.0pct至 49.7%，其中科沃斯品牌毛利率+5.3pct，预计系洗地机器人高端产品销售占比提升、供应链降本；Q2 毛利率同比-0.4pct 至 49.7%。公司费用率显著优化，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.8/-1.7pct 至29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%。Q2 公司归母净利率同比提升 1.6pct 至 10.5%。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级经历内部变革及运营提效后，公司凭借洗地机器人重回高增轨道，扫地机及洗地机龙头地位稳固。考虑到公司新品销售较好、内部经营持续改善、线下渠道布局广受益于国补政策，上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润19.1/22.9/26.4 亿（前值为 15.8/17.7/22.5 亿），同比+137%/+20%/+15%，对应 PE=28/23/20x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,50216,54220,23623,17425,904(+/-%)1.2%6.7%22.3%14.5%11.8%净利润(百万元)612806191022882639(+/-%)-64.0%31.7%136.9%19.8%15.3%每股收益（元）1.061.403.323.984.59EBITMargin3.8%6.9%9.9%10.3%10.6%净资产收益率（ROE）9.3%11.2%22.9%23.6%23.9%市盈率（PE）86.365.427.623.020.0EV/EBITDA70.140.027.423.220.6市净率（PB）8.067.326.315.424.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）688169.SH石头科技182.9547410.707.8010.5413.0617.123.517.414.00.8优于大市603486.SH科沃斯91.605271.403.323.984.5965.427.623.020.01.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物50975199660573788738营业收入1550216542202362317425904应收款项17723019291234044087营业成本81398846105791210013518存货净额28482369286835973782营业