2025年中报点评：收入延续高增，盈利有望企稳修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月18日优于大市石头科技（688169.SH）2025 年中报点评：收入延续高增，盈利有望企稳修复核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价209.04 元总市值/流通市值54159/54159 百万元52 周最高价/最低价333.50/142.89 元近 3 个月日均成交额550.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《石头科技（688169.SH）-2024 年报点评：主动变革抢占市场，四季度营收增长超 60%》 ——2025-04-07《石头科技（688169.SH）-2024 年中报点评：外销增长动能充足，盈利持续提升》 ——2024-09-05《石头科技（688169.SH）-2023 年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升》 ——2024-04-02《石头科技（688169.SH）-2023 年年度业绩预增点评：国内外新品销售强劲，四季度业绩翻倍增长》 ——2024-01-24《石头科技（688169.SH）-2023 年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善》 ——2023-09-01收入高增，盈利同比承压。公司 2025H1 实现营收 79.0 亿/+79.0%，归母净利润 6.8 亿/-39.5%，扣非归母净利润 5.0 亿/-42.0%。其中 Q2 收入 44.8 亿/+73.8%，归母净利润 4.1 亿/-43.2%，扣非归母净利润 2.6 亿/-50.3%。公司经营战略调整自 2024Q3 开始，叠加内销国补政策的拉动，收入实现持续高增；盈利端在关税及加大营销等费用投入下明显承压，但预计随着越南产能供应提升，关税影响有望缩小，叠加洗地机业务盈利提升、洗烘一体机业务提效，公司下半年净利率有望筑底回升。扫地机强劲增长，二品类翻倍成长。1）公司 H1 扫地机收入同比增长约 60%至 64 亿，其中 Q2 增长约 50%，积极拓张策略下，扫地机主业增长势能强劲。2）二品类洗地机 H1 收入同比增长约 4 倍至 11 亿，其中 Q2 增长约 7 倍，并开始贡献利润。公司洗地机的成功源于持续不断的产品创新和突破，A30 系列新品成为爆款，预计后续公司持续推新及海外渠道开拓下，洗地机业务在高速成长的同时盈利能力实现稳步提升。3）今年以来，公司洗烘一体机投入同样加大，通过联名、代言等形式扩大影响力。久谦数据显示，2025H1 石头洗烘一体机在京东、天猫、抖音的 GMV 同比增长 187%，其中 Q2 增长 143%。但考虑到洗衣机市场较为成熟、公司市占率较低，该业务投入预计有所收缩。海外渠道持续扩张，各区域表现强劲。公司扩充海外产品价格段，细化渠道网点布局，在稳固优势市场的同时，加大南欧、英国等新区域的深耕，海外领先优势进一步突出。2025Q2 公司外销收入预计增长超 50%，其中欧洲/亚太收入增长约 50%，北美收入增长超 30%。经营策略及关税影响盈利，预计下半年净利率改善。公司 Q2 毛利率同比-8.0pct 至 43.9%，预计受美国关税、洗地机占比提升、及价格带拓宽等影响。Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.6/-0.2/+1.0/+1.9pct 至27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，销售费用增加系公司在全球提高直营渠道覆盖、渠道及营销投入增加。Q2 公司归母净利率同比-18.9pct 至 9.2%，环比提升1.4pct。随着公司越南产能逐步爬坡、关税影响环比改善，洗地机等新业务盈利稳步提升，预计公司下半年盈利有望企稳回升。风险提示：关税及国际贸易形势风险；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “优于大市”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品矩阵、渠道加速扩张。考虑到美国关税的影响和公司积极的市场策略，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 20.2/27.3/33.8 亿（前值为 21.3/27.3/32.3 亿），增速为+2%/+35%/+24%，对应 PE=23/17/14 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)8,65411,94518,06622,73827,608(+/-%)30.5%38.0%51.2%25.9%21.4%净利润(百万元)20511977202027313383(+/-%)73.3%-3.6%2.2%35.2%23.9%每股收益（元）15.6010.707.8010.5413.06EBITMargin23.7%13.6%10.3%11.1%11.5%净资产收益率（ROE）18.0%15.4%14%17%19%市盈率（PE）11.717.123.517.414.0EV/EBITDA12.522.027.020.917.3市净率（PB）2.12.63.32.92.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）688169.SH石头科技182.9547410.707.8010.5413.0617.123.517.414.00.8优于大市603486.SH科沃斯91.605271.403.323.984.5965.427.623.020.01.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E