电力设备新能源行业：为什么我们认为AIDC电气设备出口存在超预期空间？

为什么我们认为AIDC电气设备出口存在超预期空间？长江证券研究所电新研究小组2025-08-18%%%%%%%%research.95579.com1分析师 邬博华分析师 曹海花分析师 司鸿历SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490522030001SAC执业证书编号：S0490520080002SFC执业证书编号：BQK482SFC执业证书编号：BVD284分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com224%24%34%43%8%29%37%46%112%67%48%48%-11%8%18%1%40%20%37%53%36%48%31%26%29%20%20%8%-4%-9%-6%9%31%58%59%68%62%66%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080901002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1AlphabetAmazonMicrosoftMeta合计同比-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070080021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2谷歌云收入亚马逊网络服务收入微软智能云收入谷歌同比亚马逊同比微软同比图：海外CSP大厂云业务收入及增长情况（亿美元）图：海外CSP大厂资本开支及增长情况（十亿美元）➢海外CSP云厂二季度财报陆续披露，云业务及资本开支同比高增。其中谷歌2025Q2云收入136.24亿美元，同比+31.67%；亚马逊2025Q2网络服务收入308.73亿美元，同比+17.47%；微软2025Q2智能云收入255.44亿美元，同比+18.67%。➢2025Q2资本开支来看，谷歌、亚马逊、微软、Meta合计资本开支达到87.94亿美元，同比+66%，同比增速环比提升。需求：CSP巨头Capex持续上调，AIDC需求预期上修资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所01%research.95579.com301资料来源：公司公告，公司业绩说明会， U.S.News，DEEPNEWZ，CNBC，TechCrunch，长江证券研究所Capital Expenditure(B$)AlphabetAmazonMicrosoftMeta20113.41.82.20.620123.33.82.91.220137.43.45.71.4201411.04.95.31.820159.94.66.62.5201610.27.19.14.5201713.212.08.76.7201825.113.414.214.0201923.516.913.515.1202022.340.117.615.1202124.661.123.218.6202231.563.624.831.3202332.352.735.227.2202452.583.055.637.32025E-当前预期85.011880.066-722025E-过去预期75.0100.064-722026E保持25年增速➢微软2025H1Capex达到338亿美元，预计Q3 Capex为300亿美元，全年预计超出年初800亿美元预期；Meta上修2025年capex至660-720亿美元；谷歌全年Capex由750亿美元上修至850亿美元；亚马逊Q2 Capex为314亿美元，指引代表H2季度资本开支水平，隐含资本支出提高到约1180亿美元。➢测算来看，预计2025年海外数据中心开发规模上修至14.7GW，全球开发规模上修至接近20GW。2.4 5.2 7.5 10.0 13.6 8.9 14.7 17.6 20.6 25.0 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.020242025E2026E2027E2028E国内海外表：CSP大厂财报说明会相关表述CSP大厂表述谷歌谷歌对云服务需求持续高增，目前积压订单已达到1060亿美元，公司正在加快建设基础设施以满足需求，预计2026年资本开支进一步增加。微软公司将持续扩充全球基础设施规模，平衡训练与推理能力、地理覆盖布局，以应对指数级增长的AI需求。Meta预计2026年人工智能基础设施的支出也将出现类似的大幅增长。亚马逊Q2 Capex为314亿美元，指引代表H2季度资本开支水平，隐含资本支出提高到约1180亿美元。尽管电力和芯片供应限制，亚马逊仍会持续对数据中心、芯片和电力基础设施进行投资。需求：CSP巨头Capex持续上调，AIDC需求预期上修图： CSP大厂2025年Capex预期上升（十亿美元）图：全球数据中心开发规模预测（GW）%%%%%%%%research.95579.com4价值量：海外数据中心建设成本显著高于国内市场资料来源：Dgtl Infra，IDCE，长江证券研究所01图：海外数据中心单位建设成本情况（不含IT）图：国内数据中心单位建设成本情况（不含IT）图：海外数据中心建设成本拆分（不含IT）➢AIDC电气设备出口在价值量上存在超预期空间，一是源于海外数据中心建设成本显著高于国内市场。➢据统计，海外大型数据中心绿地开发每GW建设成本约为70-120亿美元，每平方英尺建设成本约为625-1135美元。其中，电气系统占海外数据中心建设成本的41%-45%，预计海外电气设备价格显著高于国内市场。开发类型开发商建设成本（亿美元/GW）大型绿地开发综合70-120大型棕地开发QTS Realty Trust 70-80大型批发Digital Realty120 Equinix （xScale）115 小型零售CoreSite163 开发类型开发商建设成本（美元/平方英尺）大型批发综合625-1135大型批发Digital Realty1050小型零售CoreSite2200本地数据中心苹果650Facebook（爱达荷州库纳）833Facebook（密苏里州堪萨斯城）800成本构成低成本（美元/平方英尺）高成本（美元/平方英尺）土地25 75 建筑外壳80 160 电气系统280 460 暖通空调/机械/冷却125 215 灭火15 25 建筑装修100 200 总开发成本625 1135 项目名称占地面积投资额（亿元）单位投资额（换算至美元/平方英尺）光环新网和林格尔智算中心项目立项备案7.15万m²12 225 光环新网呼和浩特算力基地10万m²23 299 %%%%%%%%research.95579.com5价值量：高压、高功率趋势下单位价值量可能提升资料来源：英飞凌官网，长江证券研究所01图：英飞凌AI数据中心PSU产品路线图➢AIDC电气设备出口在价值量上存在超预期空间，二是源于AIDC高压、高功率趋势下设备单位价值量可能