2025年7月金融数据点评：M1延续高增趋势，社融增速或迎年内高点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明固定收益研究2025 年 08 月 14 日细分研究M1 延续高增趋势，社融增速或迎年内高点——2025 年 7 月金融数据点评相关研究《固定收益周报：债券增值税新政落地—防御为先，把握结构性机会》2025-08-05《固定收益周报：债市承压，静待政策》2025-07-21《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势未变》2025-07-18投资要点：2025 年 8 月 13 日，中国人民银行公布 2025 年 7 月金融数据。（1）社融存量同比 8.98%，Wind 一致预期 9.08%，前值 8.89%；社会融资规模当月新增11,600.00 亿元，Wind 一致预期 14,620.00 亿元，前值 41,993.00 亿元。（2）M0 同比 11.80%。M1 同比 5.60%，Wind 一致预期 5.25%，前值 4.60%；M2 同比 8.80%，Wind 一致预期 8.28%，前值 8.30%。（3）新增人民币贷款-500.00 亿元，Wind 一致预期 1,800.00 亿元，前值 22,400.00 亿元。金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融增速或迎年内高点社融：社融增量主要依赖政府债发行，社融增速或迎年内高点。2025 年 7 月，新增社会融资规模 11,600.00 亿元，其中政府债融资新增 12,440.00 亿元，占比 107.24%，同比多增 5,559.00亿元。社融存量同比增速为 8.98%，扣除政府债券后的社融增速为 6.02%。本年度专项债发行节奏明显前置，至 7 月末，地方政府专项债累计新增 27,776.36 亿元，发行进度达 63.13%，较 2024年同期的 45.51%显著提升。随着专项债发行高峰渐过，其净融资额对社融的支撑力度边际减弱。叠加当前信贷需求（尤其是企业中长期信贷）仍显疲弱， 政府债对于社融的拉动作用有所减弱。综合作用下，存量社融增速或已逐步筑顶，后续增长动能需关注实体融资需求的实质性改善。货币：M1 延续高增趋势，核心驱动在于单位活期存款异常低基数效应。M1 同比增速回升至 5.60%，环比提升 1 个百分点。具体而言，2024 年 7 月监管部门严查银行“手工补息”行为，导致当月企业活期存款骤降 29,417.67 亿元，形成了显著的低基数。存款结构变化显示，7 月政府债券发行放量叠加税期因素推动财政存款新增 7,700.00 亿元，同比多增 1,247.00 亿元。居民存款同比少增 7,800.00 亿元；而企业存款与非银行业金融机构存款则分别同比多增 3,209.00 亿元和 13,900.00 亿元，此两者多增主要源于去年同期低基数效应。展望后市，M1 同比改善趋势有望延续，低基数效应预计将持续支撑 M1 增速改善至 9 月（参照 2024 年 9 月单位活期存款同比增速曾降至-11.03%的历史低点）。信贷：信贷表现疲软，主要依赖票据冲量。新增人民币贷款-500.00 亿元，同比少增 3,100.00亿元。其中票据融资成为主要支撑，当月新增 8,711.00 亿元，同比多增 3,125.00 亿元。7 月以来，国有股份制银行票据转贴现利率呈趋势性下行，半年期品种由 6 月末 1.19%下行 79bp 至0.40%，创 2022 年 5 月以来新低。此现象主要受双重因素驱动：其一，季节性信贷投放淡季效应显现，7 月信贷需求回落促使银行加大"以票冲贷"操作力度，票据融资需求上升直接压制转贴现利率。其二，《保障中小企业款项支付条例》修订版于 6 月 1 日施行，新规强制大型企业向中小企业采购需在 60 日内完成现金支付（禁止商业汇票变相延账），政策约束导致企业端票据供给有一定的收缩，同时加速应收账款向货币资金转化，为后续 M1 回升积蓄动能。总体来看，7 月 M1 同比增速强于预期，经济内生动能仍待加强。M1 增速回升和信贷结构改善释放积极信号，但居民端信贷疲软和政府债依赖等问题依然存在。展望下半年，社融存量增速或将放缓，M1 同比改善趋势有望持续。金融数据与债市展望HP 滤波周期项分析显示，M1 同比增速对国债收益率存在约 6 个月的领先性。鉴于 2020年以来收益率整体波动收窄且处于下行通道，采用 HP 滤波法（月度数据取平滑参数λ=14,400）对 M1 同比及 10 年期国债收益率月均值进行时序分解，通过最小化趋势项波动分离长期趋势与周期波动，从而精准捕捉中短期传导关系。实证表明，2020 年后 M1 周期项拐点持续领先收益率拐点约半年。其内在逻辑在于，M1 作为狭义货币供应量直接反映企业短期支付能力与投资意愿——M1 增速扩张预示实体经济活跃度提升，经济修复预期增强，股市多数跟随 M1 上涨，债券收益率也随着上行。收缩则预示经济动能减弱，债券收益率下行。当前需警惕线性外推的局限性。2024 年 9 月 M1 同比呈现底部拐点特征，同期单位存款定证券分析师赵金厚S0820524120001021-32229888-25510zhaojinhou@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明期化见顶。但 2025 年 4 月以来的回升主要受低基数效应驱动，若单位活期存款活化进程未实质改善，可能削弱领先关系的预测效力。对于债市而言，近期市场受到 M1 同比数据走强、市场风险偏好提升、“反内卷”政策预期等因素影响，债市阶段性承压。当前债市的最大风险点是权益市场的走强，债券收益率相较于权益市场收益率性价比明显减弱，十年国债近期的收益率中枢由 1.65%上移至 1.70%附近。如果权益市场站稳关键点位，后续或将加速上行，可能对债市仍有利空。后续关注债券型基金赎回情况，警惕市场负反馈传导可能引发的债市踩踏风险。风险提示：1）权益市场走弱；2）统计方法适用性风险；3)货币政策超预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3固定收益研究2025 年 08 月 14 日目录1. 金融数据点评.......................................................................................52. 金融数据与债市展望............................................................................93. 风险提示.............................................................................................10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4固定收益研究2025 年 08 月 14 日图表目录图表 1 ：近 6 个月社会融资当月新增情况（亿元）.................................................................5图表 2 ：近 6 个月社会融资多增情况（亿元）..............