首次覆盖报告：深耕质谱检漏赛道，可控核聚变驱动长期增量

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 22 日机械设备深耕质谱检漏赛道，可控核聚变驱动长期增量——皖仪科技（688600.SH）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E / 2026E / 2027E 营业收入分别为 8.78 / 10.55 / 12.79 亿元，同比增长 18.6% / 20.2% / 21.2%；归母净利润分别为 0.62 / 0.95 / 1.31 亿元，同比增长 332.6% / 51.6% / 38.6%，对应 2025E / 2026E / 2027E 市盈率分别为 51.0 / 33.6 /24.3 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。行业和公司情况：1）行业：可控核聚变对真空与杂质控制提出极高要求，检测体系具备刚性需求。氦质谱检漏是实现超高真空控制的关键检测手段，该技术贯穿可控核聚变装置安装调试、运行验证及长期维护全过程，广泛应用于真空室本体、超导磁体杜瓦、关键管路及复杂焊缝结构检测。2）公司为国内氦质谱检漏仪头部厂商（按 2021 年公司工业检漏仪器收入测算，其在中国氦质谱检漏市场市占率约 40.9%）。公司于 2025 年 6 月与合肥综合性国家科学中心能源研究院共同成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”，加速推进可控核聚变高端真空测量装备研发合作。关键假设点：1）工业过程检漏仪和实验检测仪器为公司中长期增长核心，"可控核聚变 + 半导体"驱动放量。我们假设 2025E–2027E 工业过程检漏仪收入分别同比增长 26.9% /24.2% / 21.8%；实验室分析仪器收入分别同比增长 71.2% / 64.1% / 57.7%。假设依据在于：①公司氦质谱检漏仪在可控核聚变真空系统、冷却系统等多环节具备成熟应用基础，随着 BEST 等聚变装置建设推进，相关检测需求逐步释放；②半导体真空系统国产替代持续推进，检漏仪在设备端与产线端渗透率提升，带动公司收入稳步增长。2）我们假设公司整体毛利率 2025E–2027E 分别为 48.3% / 50.4% / 51.8%。核心假设在于高毛利的工业过程检漏仪与实验室分析仪器收入占比提升。有别于市场的认识：市场多将公司视为传统工业检漏设备厂商，低估其在聚变工程中的价值。核聚变对真空系统长期稳定性与微漏控制提出系统级要求，检测设备具备刚性需求与高技术门槛。公司作为中国氦质谱检漏仪头部厂商具备先发优势，通过联合实验室深度参与可控核聚变关键真空测量技术研发，有望在聚变装置建设中持续受益。股价表现的催化剂：BEST 等核聚变装置建设推进带动相关检测设备订单与示范应用落地，CFEDR 项目招标推进，公司在核聚变、半导体及医疗等领域订单规模持续扩大。风险提示：核聚变项目推进不及预期风险、新产品与高端应用导入不及预期风险、毛利率改善不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 22 日收盘价（元）23.80一年内最高/最低（元）26.00/12.13市净率4.2股息率（分红/股价）0.39流通 A 股市值（百万元）3,206上证指数/深证成指3,917/13,333注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）5.6资产负债率%41.47总股本/流通 A 股（百万）135/135流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）7877408781,0551,279同比增长率（%）16.5%-5.9%18.6%20.2%21.2%归母净利润（百万元）44146295131同比增长（%）-8.4%-67.1%332.6%51.6%38.6%每股收益（元/股）0.330.110.460.700.97毛利率（%）49.0%46.5%48.3%50.4%51.8%ROE（%）5.1%1.8%7.3%10.0%12.1%市盈率72.3220.751.033.624.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 19 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2首次覆盖2025 年 12 月 22 日图表 1：公司自检漏仪起步，持续向实验室分析与环保在线监测拓展，逐步形成多产品线的综合分析仪器平台资料来源：皖仪科技招股说明书，爱建证券研究所图表 2：公司产品主要应用于环保、化工、电力、汽车制造、新能源锂电池、制冷、生物医药、科研等领域产品线具体分类工业检测仪器氦质谱检漏产品、气密检漏产品、真空箱检漏系统在线监测仪器水质监测、大气监测、污染源在线监测、工业过程监测实验室分析仪器色谱仪器、质谱仪器、光谱仪器、色谱软件医疗仪器微创、透析（在研）色谱耗材离子色谱耗材、液相色谱耗材、其他色谱耗材资料来源：皖仪科技官网，皖仪科技招股说明书，爱建证券研究所图表 3：氦质谱检漏仪应用领域应用领域典型应用场景电力套管、密度表、避雷器、动密封等医疗人工耳蜗、心脏起搏器、脑起搏器、内窥镜、胃镜、肠镜等制冷蒸发器、冷凝器、空调管路、压缩机、四通阀、热泵等真空设备泵阀、铸件、真空管、燃气管、波纹管、LNG、真空炉、真空镀膜、加速器等新能源锂电盖板、电芯、模组、水冷板、PACK 包、3C、氢能源等半导体封装、芯片制造、真空机台、外延片、晶圆、连接器、过滤器、光伏等其他航空航天、军工、船舶等资料来源：华经产业研究院，皖仪科技招股说明书，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3首次覆盖2025 年 12 月 22 日图表 4：氦质谱检漏仪在核聚变装置中的应用应用阶段检测对象检测方法设备要求（氦质谱检漏仪）合格标准安装调试阶段真空室本体（焊缝、法兰、观察窗）喷氦法（逐点喷氦，实时监测漏率）最小可检漏率 ≤ 5×10⁻¹³ Pa·m³/s；抗磁探头（钛合金材质）漏率 ≤ 1×10⁻¹² Pa·m³/s超导磁体杜瓦（夹层、电流引线接口、冷却管道）吸氦法（杜瓦夹层抽真空后充氦，外部吸口检测）高温吸嘴（耐 200℃以上）；多通道数据记录漏率 ≤ 5×10⁻¹³ Pa·m³/s系统（射频天线套管、中性束注入器管道）氦罩法（密封罩包裹可疑部位充氦，监测漏率峰值）机械臂搭载吸嘴（适配复杂结构）漏率 ≤ 1×10⁻¹² Pa·m³/s运行前验证阶段真空室整体保压关闭真空泵后，持续监测真空度变化 + 氦质谱检漏长时监测模块（连续运行 ≥ 24h）真空度上升速率 ≤ 1×10⁻⁹Pa/s；无氦气泄漏信号维护检修阶段拆装部件（诊断窗口、