首次覆盖报告：全球热管理平台龙头，机器人业务拓成长边界

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 23 日家用电器全球热管理平台龙头，机器人业务拓成长边界——三花智控（002050.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 329.46/384.57/444.73 亿元，同比增长 17.9%/16.7%/15.6%；归母净利润分别为 42.41/48.53/56.69 亿元，同比增长 36.8%/14.4%/16.8%，对应 2025E/2026E/2027E PE 分别为 45.1/39.4/33.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司和行业情况：1）公司为全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，业务与产能高度全球化，2024 年海外收入占比 44.7%。2）行业：①根据公司港股招股书，2020–2024 年仿生机器人机电执行器全球市场规模由 0.01 亿元增至 13.76 亿元，CAGR 为 95.7%；预计 2029 年将达约 628 亿元，2024–2029 年 CAGR 为 114.7%。②全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约 7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先；③全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E 复合增速达 26.6%。关键假设点：1）收入端：①汽零业务受新能源车热管理系统渗透率提升、平台化客户驱动而持续放量，我们预计 2025E–2027E 该业务收入同比增长 9.0% / 8.0% / 7.5%。②空调冰箱零部件业务在全球家电需求修复下保持稳健增长，我们预计 2025E–2027E 该业务收入同比增长 24.0% / 22.0% / 20.0%。2）利润端：①汽零业务毛利率受新能源相关产品占比提升与产品复杂度提高驱动，保持稳中有升，预计 2025E–2027E 分别为 27.8% / 27.7% / 27.8%。②空调冰箱零部件业务毛利率受益于产品结构升级与规模效应维持相对稳定，预计 2025E–2027E 分别为 27.9% / 28.2% / 28.3%。有别于市场的认识：我们认为公司 1）汽零业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下，成长性与盈利弹性显著高于传统家电业务；2）公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势，使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力，长期成长空间尚未被充分定价。股价表现的催化剂：公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善。风险提示：新能源车需求不及预期风险、人形机器人放量不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。市场数据：2025 年 12 月 23 日收盘价（元）44.88一年内最高/最低（元）52.99/21.26市净率6.0股息率（分红/股价）0.55流通 A 股市值（百万元）165,347上证指数/深证成指3,920/13,369注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）7.5资产负债率%34.25总股本/流通 A 股（百万）4,208/3,684流通 B 股/H 股（百万）-/476.5364一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）24,55827,94732,94638,45744,473同比增长率（%）15.0%13.8%17.9%16.7%15.6%归母净利润（百万元）2,9213,0994,2414,8535,669同比增长（%）13.5%6.1%36.8%14.4%16.8%每股收益（元/股）0.690.741.011.151.35毛利率（%）27.9%27.5%27.9%28.0%28.1%ROE（%）16.3%16.1%17.7%16.8%16.4%市盈率58.054.745.139.433.7注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 23 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2三花智控（002050.SZ）2025 年 12 月 23 日图表 1：公司收入及归母净利润持续增长图表 2：公司汽车零部件收入占比持续提升资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 3：2025Q3 公司盈利能力稳健提升图表 4：2020-2025 前三季度公司总费用率保持平稳资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所图表 5：全球空调元器件市场持续增长资料来源：三花智控港股招股说明书，弗若斯特沙利文，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3三花智控（002050.SZ）2025 年 12 月 23 日图表 6：全球新能源车热管理系统行业 2024-2029 年收入 CAGR 估计达 26.6%资料来源：三花智控港股招股说明书，弗若斯特沙利文，爱建证券研究所图表 7：人形机器人系统资料来源：爱建证券研究所图表 8：人形机器人旋转执行器内部结构图表 9：人形机器人线性执行器内部结构资料来源：泰科机器人公众号，爱建证券研究所资料来源：泰科机器人公众号，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4三花智控（002050.SZ）2025 年 12 月 23 日图表 10：公司收入及毛利率预测亿元人民币202020212022202320242025E2026E2027E总收入121.10160.20213.48245.58279.48329.47384.58444.74YoY0.0%32.3%33.3%15.0%13.8%17.9%16.7%15.6%空调冰箱零部件业务96.41112.18138.34146.44165.61205.36250.53300.64YoY4.00%16.36%23.31%5.86%13.09%24.00%22.00%20.00%汽零业务24.6948.0275.1499.14113.87124.12134.05144.10YoY49.57%94.50%56.46%31.94%14.86%9.00%8.00%7.50%总毛利率29.8%25.7%26.1%27.9%27.5%27.9%28.0%28.1%空调冰箱零部件业务29.8%26.5%26.2%28.2%27.4%27.9%28.2%