利率债2020年投资策略：震荡的慢牛，方向与步伐

利率债 2020 年投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 20 固定收益研究 证券研究报告 利率债年度投资策略 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 相关研究报告 《大风起兮云飞扬，安得债市稳四方——债券市场半年报》 [Table_Author] 投资要点： ⚫ 2019 年的利率债市，是快牛之后的窄幅震荡 从 1 月至 4 月末，利率震荡小幅上行，主要是由于一季度经济数据“高开”和贸易摩擦阶段性缓和；从 5 月初至 9 月中，利率震荡小幅下行，主要由于美联储和海外央行降息、全球经济展望下行和贸易摩擦再起等；从 9 月下至年末，利率再次震荡小幅向上，主要由于猪肉推动 CPI上行、贸易摩擦一阶段协议、国内货币政策保持定力不追随海外降息等。以 10 年期国债收益率看，全年主要在 3.00%至 3.43%区间震荡，年末收于 3.13%水平，略低于年初约 3.17%水平。 ⚫ 2020 年的利率债市，我们预计是震荡的慢牛 综合经济面、政策面、流动性、市场供需、投资者情绪和不确定事件等各方面，我们认为全年利率下行的方向基本确认，但区间宝贵，节奏需要把握。具体利率区间上，以 10 年期国债收益率为指标，下行的第一个支撑位是 2019 年全年低点 3.0%，下行的第二个支撑位是次贷危机以来曾两次短暂触及的最低点约 2.7%；对于震荡或事件冲击性反弹，我们预计反弹的第一阻力位 2019 年内高点 3.4%，反弹的第二阻力位是2014 年以来的五年高点 3.9%。 ⚫ 2020 年策略建议，把握配置和交易的区间、节奏和机会 2020 年，我们预期利率债市格局是震荡慢牛。以 10 年期国债收益率为指标，以当前 3.13%为基点，我们认为大概率的第一震荡区间是3.0%-3.4%，扩大的第二震荡区间是 2.7%-3.9%，主要受供需节奏影响，第一、四季度利率下行节奏和概率更高，第二、三季度利率反弹节奏和概率更高。我们建议投资者根据自身风险偏好，在做好配置的同时，可以根据预期的震荡区间和节奏捕捉交易型机会，同时对经济数据、贵金属、汇率、VIX 指数和市场情绪等保持关注，以捕捉预期修正和突发事件带来的超额收益。同时，我们建议关注市场发展和政策改革带来的机会，例如部分优质企业的 AAA 级债券可作为利率债投资补充，可能开放银行资金进入国债期货市场带来的国债期货机会等。 ⚫ 风险提示： 改革落地进度不及预期；经济数据超预期；外部不确定性风险等。 震荡的慢牛，方向与步伐 ――利率债 2020 年投资策略 分析师：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2019 年 12 月 31 日 利率债 2020 年投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 20 目录 1. 2019 年市场综述 ......................................................................................................................................................... 4 1.1 一级市场：发行量整体扩大，地方债占比微降 ................................................................................................ 4 1.2 二级市场：收益率下行，现券成交量接近翻倍 ................................................................................................ 5 1.3 资金利率：利率中枢整体下行，同业存单利率仍存压力 ................................................................................ 7 1.4 实体经济：PMI 下行压力较大，GDP 增速和工业企业利润率承压 ............................................................... 9 1.5 通货膨胀：CPI 稳定中有上行压力，PPI 稳定中有下行压力 ........................................................................ 10 1.6 汇率、贵金属和原油：美元指数倒 V 走势，贵金属和原油价格上扬 ......................................................... 12 1.7 全球国债：中美利差走扩，全球国债收益率全线下行 .................................................................................. 14 2. 2020 年市场展望 ....................................................................................................................................................... 15 2.1 经济展望：经济虽有韧性，增速下行压力仍大 .............................................................................................. 15 2.2 债市展望：震荡慢牛，利率方向确认 .............................................................................................................. 16 2.3 年度观点和策略建议：把握配置和交易的区间、节奏和机会 ...................................................................... 17 3. 风险提示 ...................................