全球宏观策略：经济再平衡-招银国际

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 招银国际环球市场 | 策略报告 | 宏观视角 全球宏观策略 Market Strategy - 经济再平衡 经济再平衡 全球经济放缓，经济增长分化收窄，但通胀差异扩大，货币政策依然分化。中美推进经济再平衡政策，美国将以高关税、小政府、低税率、低油价和低利率吸引产业投资，目标是建立强大自主的制造业体系，中国将适度扩大财政刺激，增加对家庭部门支持，加快去产能，保持人民币稳中偏强，促进进口。全球国债收益率可能小幅回落，美元可能先升再贬，股市或温和上涨。  美国：经济放缓，GDP 同比从上半年 2%降至 3Q 的 1.3%和 4Q 的 1%，从2024 年 2.8%降至 2025 年 1.6%和 2026 年 1.8%；失业率从目前 4.2%升至年末 4.5%。通胀先小幅反弹再逐渐回落，PCE 通胀从 2Q 的 2.4%升至 3Q的 2.6%，4Q 降至 2.4%，2026 年降至 2.3%。白宫政策向好，重心转向贸易协定、减税与去监管。美联储短期观望，10 月和 12 月各降息一次，QT 已大幅减缓。10 年国债收益率从 7 月末 4.5%降至今年末 4.1%和明年末 3.8%。美元指数先升后降，年末 97 左右。美股可能先跌再涨，预计标普 500 指数8-12 月上涨 3%，相对看好信息技术、通讯服务和医疗。  英国：经济放缓，GDP 同比从 1Q 的 1.3%降至 4Q 的 0.9%，从 2024 年 1.1%降至2025年1%，2026年升至1.2%。通胀先升后降，CPI增速从 1Q的2.8%升至 2Q 的 3.5%和 3Q 的 3.6%，4Q 和 2026 年降至 3.2%和 2.4%。财政扩张力度下降，赤字率从 2024 年 5.2%降至 2025 年 4.2%和 2026 年 3.7%。4Q降息一次，2026 年降息两次并大幅放缓 QT。预计 10 年国债收益率从目前4.6%降至年末 4.3%；英镑/美元从 7 月末 1.33 升至年末 1.35；富时 100 指数8-12 月上涨 4%，看好金融、工业、医疗与必选消费。  欧元区：经济放缓，GDP 同比从 1Q 的 1.5%降至 4Q 的 0.9%，从 2024 年0.9%升至 2025 年 1.2%和 2026 年 1.2%。通胀回落，CPI 增速从 1Q 的 2.3%降至 4Q 的 1.8%。财政扩张力度加大，赤字率从 2024 年 3.1%升至 2025 年3.3%和 2026 年 3.4%。欧央行下半年降息一次，明年利率不变。预计 10 年AAA 公债收益率从目前 2.75%升至年末 2.9%；欧元/美元从目前 1.14 升至年末 1.16；欧元区股指 8-12 月上涨 3%，看好金融、公用事业、工业与能源。  日本：经济放缓，GDP 同比从 1Q 的 1.7%降至 4Q 的 0.4%，从 2024 年 0.2%升至 2025 年 0.9%和 2026 年 0.7%。通胀下降，CPI 增速从 1Q 的 3.8%降至4Q 的 2.1%。财政扩张力度加大，赤字率从 2024 年 2.2%升至 2025 年 3.5%和 2026 年 3.4%。加息推迟至 2026 年 1 月，QT 速度已减缓。预计 10 年国债收益率从目前1.57%升至年末1.7%；美元/日元从7月末149.5降至年末147；日经 225 指数 8-12 月上涨 2%，看好金融、公用事业、房地产和部分零售。  中国：经济放缓，GDP 同比从 1Q 的 5.4%降至 4Q 的 4.6%，从 2024 年 5%降至 2025 年 4.9%和 2026 年 4.6%。通缩幅度先升后降，CPI 增速从上半年-0.1%降至 3Q 的-0.2%，4Q 升至 1%。在中美达成协定之后，政策向经济再平衡演进，适度扩大财政刺激，广义赤字率从 2024 年 6.6%升至 2025 年 8.4%和 2026 年 9%，增加对家庭转移支付、社保投入和消费补贴，推进制造业去产能，保持人民币稳中偏强。第四季度降准 50 个基点、降息 10 个基点。预计 10 年国债收益率先降后升，年末 1.7%；美元/人民币从 7 月末 7.15 降至年末 7.1；恒生指数和沪深 300 指数 8-12 月分别涨 3%和 5%，看好港股工业、材料、必选消费、公用事业与 A 股银行、工业、材料、必选消费与可选消费。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 2025 年 8 月 6 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 美国 .................................................................................................. 3 英国 .................................................................................................. 6 欧元区 .............................................................................................. 9 日本 .................................................................................................12 中国 .................................................................................................15 2025 年 8 月 6 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 美国 进入 2025 年年中，美国经济在全球复杂多变的环境中展现出韧性与挑战并存的局面。在经历了第一季度因关税预期导致的抢进口和私人投资透支后，第二季度经济增速有所放缓。就业市场虽仍稳健，但已出现温和走弱迹象。通胀在短期内小幅反弹，但长期回落趋势未变。住房市场继续处于滞涨状态。宏观政策方面，白宫在下半年可能转向减税和去监管等正面政策，而美联储则在经济数据和通胀压力之间权衡，降息路径备受关注。金融市场方面，美元货币市场收益率可能小幅下降，国债收益率面临回落压力，而美股在强劲盈利预期下有望继续温和上涨。 宏观经济 经济将明显放缓。预计 GDP 同比增速从上半年 2%降至第三季度 1.3%和第四季度 1%，全年 GDP 增速从 2024 年 2.8%降至 2025 年 1.6%，2026 年回升至 1.8%。第一季度 GDP 环比收缩 0.5%，因关税预