聚辰股份(688123)首次覆盖报告：DDR5+SPD迎放量，车规EEPROM拓新局-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 聚辰股份 DDR5 SPD 迎放量，车规 EEPROM 拓新局 聚辰股份（688123.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688123.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 72.53 近一年股价走势 分析师 卢宇程 S0800525040002 18062098163 luyucheng@research.xbmail.com.cn 联系人 王修远 13162556030 wangxiuyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预计聚辰股份 25/26/27 年营收分别为 13.09/17.95/24.03 亿元，归母净利润分别为 4.42/6.32/8.67 亿元。采用可比公司估值法，给予聚辰股份2026 年 27 倍 PE，对应目标市值 170.73 亿元，目标价 107.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 全球领先的 EEPROM 龙头。聚辰股份脱胎于 ISSI，具有数十年 EEPROM 研发经验，早在 2012 年即成为三星手机摄像头 EEPROM 供应商，13~21 年持续享受智能手机升级迭代带来的产业红利；2022 年以来，公司通过与澜起科技合作的 DDR5 SPD 芯片成功打入服务器和 PC 内存模组供应链，开启第二成长曲线；2024 年公司车规级 EEPROM 产品开始放量，有望成为公司新的业绩增长点。 DDR5 SPD 服务器端持续渗透，PC 端潜在空间更大。公司自 DDR2 世代起即研发并销售配套 DRAM 内存模组的 SPD 产品，最新一代 DDR5 产品也已实现放量；当前 PC 端 DDR5 渗透率低于服务器端，我们预计，当服务器和 PC 市场合计 DDR5 渗透率达 85%时，对 SPD 的需求量最高接近 5 亿颗，未来公司 SPD业务仍有较大成长空间。 工规 EEPROM 持续增长，车规品已实现从 0 到 1。公司智能手机摄像头EEPROM 份额 2018 年以来持续维持全球第一，占比最高达 42.7%，尽管近两年增速放缓，但在 AI 手机迭代和可穿戴需求驱动下有望重新恢复增长；公司是全球少有的切入车规 EEPROM 的供应商之一，车规 EEPROM 营收 2024 年占公司整体营收已接近 10%，在国内车企国产化诉求不断提升下，有望快速放量。 持续探索新应用品类，拓展业务边界。NOR Flash 方面，公司不断完善 NORD工艺的产品布局，其相较友商产品尺寸更小、成本更低，正在向车规等高端应用领域开拓；音圈马达驱动芯片方面，公司产品从过去开环向闭环和 OIS 防抖升级，目前已实现向部分客户小批量供货，预期未来将持续贡献业绩。 风险提示：1）贸易摩擦风险；2）技术升级迭代风险；3）行业竞争加剧风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 703 1,028 1,309 1,795 2,403 增长率 -28.2% 46.2% 27.3% 37.1% 33.9% 归母净利润 (百万元) 100 290 442 632 867 增长率 -71.6% 189.2% 52.3% 43.1% 37.2% 每股收益（EPS） 0.63 1.84 2.80 4.00 5.48 市盈率（P/E） 114.3 39.5 25.9 18.1 13.2 市净率（P/B） 5.8 5.2 4.5 3.6 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -12%4%20%36%52%68%84%2024-082024-122025-04聚辰股份数字芯片设计沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 10 日 公司深度研究 | 聚辰股份 西部证券 2025 年 08 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 聚辰股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 聚辰股份：全球领先的 EEPROM 龙头 ........................................................................... 7 1.1 EEPROM 是公司核心产品，不断横向拓展业务边界 ................................................... 7 1.2 DDR5 SPD 及车规 EEPROM 业务放量，公司业绩持续改善 ....................................... 9 1.3 持续扩大研发投入，2024 年研发费用及研发人员数均创新高................................... 11 1.4 “适当放权+股权激励”激发核心骨干专业潜能 ........................................................ 12 二、 DDR5 SPD：AI 浪潮驱动下有望持续放量 .................................................................... 12 2.1 SPD 是 DDR5 内存模组不