显微镜下的中国经济(2025年第30期)：7月外贸和价格数据反映了哪些信息

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 11 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 30 期） 频率：每周 反内卷工作全面铺开后的首份实体经济数据陆续出台，价格指标环比已有所改善，核心 CPI 和进口同比增速持续回升也显示国内需求维持边际改善的趋势。  对于下半年市场表现而言，出口和价格形势可能是最关键的变量。外贸形势决定了政策适时加力的时点和力度，价格形势决定了反内卷的推进速度。  7 月的外贸数据明显超预期，出口和进口增速都比预期情况要好。从出口来看，出口目的地多元化在一定程度上对冲了对美国出口下滑的影响。今年前7 月对一带一路共建国家出口同比增长 10.4%，比同期出口增速快 4.3 个百分点，出口占比达到 50.5%，达到历史最高水平。从历史数据来看，一带一路战略提出以来，对一带一路共建国家出口增速和外贸占比稳步提高。去年我国对一带一路出口增速为 9.6%，外贸规模占比为 50.3%。这样来看，在美国向全球筑起关税高墙的情况，全球贸易仍有可能保持相对稳定的运转，但前提是需要有一个经济体在一定程度代替美国终端需求的角色。7 月进口同比增长 4.1%，进口形势延续边际改善的趋势，反映了国内需求在补贴政策下的持续改善。进口累计同比增速更能反映上半年内需的改善势头。1 月进口同比下降 16.3%，前 7 月进口累计同比降幅已经收窄值-2.7%。若进口能延续当前势头，全年进口增速有望好于去年水平。从进口商品种类来看，高新技术产品进口保持较快增长，春节后以来进口当月同比平均增速超过 10个百分点。  7 月 CPI、PPI 同比增速虽然没有明显起色，CPI 同比小幅回落至零增长，PPI 同比与上月持平，仍是-3.6%。但核心 CPI 同比、CPI 与 PPI 环比形势有改善迹象。其中，核心 CPI 同比已经连续 3 个月回升，7 月增速为0.8%，这与进口数据反映的情况，即国内消费需求的改善。 CPI 环比增速明显反弹，从上月的-0.1%回升至 0.4%，PPI 环比降幅收窄至-0.2%。目前看，针对价格战的治理措施尚未完全起效，CPI 消费品和 PPI 生活资产同比依然表现较弱。往后看，若 CPI 和 PPI 环比继续保持改善态势，那么在下半年低基数的影响下，同比增速有望逐步改善。如果限产措施从行业自律层面上升至国家部委层面，那么价格水平回升的斜率将更加陡峭。  总之，下半年外贸和价格的第一份数据反映的情况整体好于预期，出口保持稳定增长的背景下，进口需求持续改善与价格环比增速反弹均反映了前期政策效果。下半年居民增收减负政策继续出台，反内卷工作将全面铺开，有助于继续缓解投资需求下滑对经济的影响。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 相关报告 1、《央国企动态系列报告之 45——中国神华启动大规模资产重组，新央企组建加速整合产业资源》2025-08-11 2、《美国新“对等关税”体系生 效— —— 国际 时政周评 》2025-08-10 3、《社融增速年内达峰——七 月金融数据预测》2025-08-07 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 7 月外贸和价格数据反映了哪些信息 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 1、 开工率 .......................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ................................................................................................. 10 3、 产量 ............................................................................................................ 14 4、 价格 ............................................................................................................ 19 5、 库存 ............................................................................................................ 26 6、 房地产市场 ................................................................................................. 31 7、 出行与物流 ................................................................................................. 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率下降（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ........................................................................