美国7月CPI点评：美联储9月或降息25bp，但后续降息次数可能有限

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 08 月 13 日 《充分释放宏观政策效果—宏观周报》-2025.8.10 《实物价格表现好于服务—宏观经济点评》-2025.8.9 《非美地区需求或将主导未来出口走势—宏观经济点评》-2025.8.7 美联储 9 月或降息 25bp，但后续降息次数可能有限 ——美国 7 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 2025 年 7 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.7%，环比上升 0.2%，同比增速不及市场预期；核心 CPI 同比上升 3.1%，环比上升 0.3%，同比增速超市场预期。  通胀相对平稳，核心通胀略超预期，关税冲击正在体现 1. 总体通胀相对平稳，核心通胀同比增速超市场预期。美国 7 月 CPI 同比上升2.7%，环比上升 0.2%，表现相对平稳；核心 CPI 同比上涨 3.1%，环比上升0.3%，出现不同程度反弹。总的看，美国通胀总体未再回升，但核心通胀同比增速较 6 月有一定反弹，且相对超市场预期，或显示关税对美国通胀的冲击正在体现，且影响力度较大。往后看，由于 2024 年基数相对较低，通胀水平或将继续反弹，需观察美国通胀的向上斜率、弹性及持久性。 2. 能源通胀降幅扩大，核心商品对通胀贡献度继续提升。具体而言，7 月能源项同比下降 1.6%，降幅较 6 月份扩大 0.8 个百分点；7 月份食品项同比上升2.9%，较 6 月下降 0.1 个百分点。核心 CPI 方面，7 月核心 CPI 同比上升3.1%，环比上升 0.3%。同比增速、环比增速均边际走强。核心商品同比增速较6 月上升 0.47 个百分点至 1.17%；核心服务同比上升 3.637%，较 6 月份上升约0.02 个百分点，基本持平。 3. 通胀或将继续回升，关注暑期通胀向上斜率与持续性。总的看，7 月 CPI 数据显示美国通胀相对平稳，但核心通胀超预期反弹。而核心商品的再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击还在进行中。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，7 月份同比、环比增速分别较 6 月份上升 0.19个百分点、0.27 个百分点。往后看，随着低基数效应的出现、关税影响的进一步显现，总体通胀水平或在核心通胀的带动下再度上行。此外，特朗普政府的新对等关税税率也在 8 月全面生效，政策的不确定性下行，企业或将更加明确的进行涨价，后续通胀上行斜率的不确定性较高，持久性也有待观察。  7 月通胀相对平稳，美联储或在 9 月开启 25bp 降息 第一，关税对通胀的影响在 7 月 CPI 中进一步体现，但整体通胀由于能源项拖累，未进一步反弹，美联储 9 月降息的障碍大大降低。如前所述，由于能源项的拖累幅度扩大， 7 月通胀保持了相对平稳。因此虽然核心通胀反弹相对超预期，且超级核心通胀亦同步反弹，但考虑到美国劳动力市场已经出现了较为明显的走弱迹象，在通胀未出现全面超预期反弹的情况下，叠加到 7 月密歇大学1 年期通胀预期回落至 4.5%，3 年期通胀也维持在 3%左右的水平，美联储 9 月降息 25bp 的阻碍大大降低； 第二，仍需关注后续通胀反弹斜率，对全年降息次数不宜太乐观。但需要注意的是，由于特朗普新实施的对等关税税率较前期暂缓期间更高，且其后续还打算利用 232 条款来加征钢铝等行业关税，美国商品价格上行的幅度或比预期更高。此外，由于美国驱逐非法移民行动持续，虽然新增就业持续走低，失业率或也难继续大幅上行，美国经济快速走软的概率也不高，因此美联储对于降息的决策或将比较谨慎，对全年降息次数不宜太乐观。 基准情形下，我们认为美联储首次降息或在 9 月，全年有 2 次降息。后续关注8 月 21-23 日 Jackson Hole 会议上美联储主席鲍威尔的发言。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀相对平稳，核心通胀略超预期，关税冲击正在体现 ...................................................................................................... 3 1.1、 总体通胀相对平稳，核心通胀同比增速超市场预期 ................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀降幅扩大，核心商品对通胀贡献度继续提升 ............................................................................................... 4 1.3、 通胀或将继续回升，关注暑期通胀向上斜率与持续性 ............................................................................................... 5 2、 7 月通胀相对平稳，美联储或在 9 月开启 25bp 降息 ............................................................................................................. 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 7 月核心 CPI 同比增速延续反弹 ................................................................................................................................. 4 图 2： 7 月核心通胀环比增速较 6 月略有回升 .............................................................................................................................. 4 图