【宏观快评】促消费政策的5个看点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 08 月 10 日 【宏观快评】 促消费政策的 5 个看点 主要观点 本文关注近期的 5 项促消费政策，重点关注其影响体量。包括：1）幼儿园保育费减免，涉及 1200 万人，全年 2 个学期减少居民支出约 400 亿。2）养老金上调，2025 年上调幅度为 2%，涉及约 1.47 亿城镇离退休人员，体量约 1353亿元。3）消费贷贴息，全国性政策尚未出台，参照此前四川实践，贴息比例在 1.5%左右，政策实施首月，居民消费贷、汽车家电等重点支持的消费品类增速多有改善。4）消费品换新，截至 7 月 16 日，已惠及 2.8 亿人次、带动相关商品销售额超 1.6 万亿，这一数字已超 2024 年全年。5）营造消费场景，文旅部于 7-8 月举办暑期文旅消费季活动，各地拟发放消费补贴超 5.7 亿元。  一、减负：幼儿园保育费减免 政策简介：8 月 5 日，国办印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，提及“从 2025 年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年（即幼儿园大班）在园儿童保育教育费”。 影响评估：据财政部在国新办上的解读“今年秋季学期预计惠及约 1200 万人，仅今年秋季学期…家庭支出相应减少约 200 亿元”。对于个体而言，人均减支幅度为 200 亿/1200 万=1667 元，若扩展至全年（两个学期）则为 3333 元。对于经济整体而言，每年或可带来消费：200 亿元*2 个学期*消费倾向 68%=272亿元，占到 2024 年社零 48.8 万亿的 0.06%。  二、增收：养老金标准提升 政策简介：据人社部消息， 2025 年全国退休人员养老金上调幅度为 2%，在具体操作时，“重点向养老金水平较低群体倾斜”。2%的调整幅度或处在历史偏低水平，作为对比，2024 年为 3%、2016-2019 年在 5%以上。 影响评估：一是从影响人群来看，据人社部，2024 年，城镇职工基本养老保险口径下，离退休人员共 1.47 亿，这一人群较 2023 年同比增长 543 万人、同比增速为 3.8%。二是从影响体量来看，2024 年，城镇职工基本养老保险基金支出 67656 亿元，若不考虑领取人数变动，调整 2 个百分点对应体量约67656*2%=1353 亿元。  三、降本：消费贷贴息 政策简介：7 月 31 日国常会“部署实施个人消费贷款贴息政策”，8 月以来，工农中建等多家银行表态将推动贴息政策落地。从地方试点来看，四川省自2023 年开始实施消费贷贴息政策，操作方式上，主要是定向支持耐用消费品（汽车、电子产品、住房装修、家电家具），贴息比例在 1.5%左右，作为对比，当前消费贷利率多在 3%以上。 影响评估：观察四川的实施效果，政策实施首月，居民消费贷余额增速从 7.2%提升至 8.1%，消费端，汽车、家电等消费客观上有所改善，家具类消费降幅收窄，但中长期走势分化。详见前期报告《六问消费贷贴息》。  四、焕新：消费品以旧换新 政策简介：2025 年，共安排 3000 亿超长期特别国债资金支持消费品换新工作，发改委分别于 1 月初、4 月末、7 月末下达 810、810、690 亿元，第四批资金拟于 10 月下达，金额为 690 亿元。 影响评估：据发改委，截至 2025 年 7 月 16 日，全国共有 2.8 亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过 1.6 万亿元，这一数字已经超过2024 年全年的 1.3 万亿元。 此外，我们关注消费品换新的速度，从最新公布的数据看，可以观测 6-7 月（6.1~7.22）的家电、电动自行车、数码产品的以旧换新速度。三类产品的以旧换新速度较 5 月均有不同程度放缓，其中家电稍好，与 4 月大体持平，详见 证券分析师：张瑜 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 联系人：韩港 邮箱：hangang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】PPI 同比或开启第二轮回升周期——7 月通胀数据点评》 2025-08-09 《【华创宏观】外贸数据超预期的四点观察——7月进出口数据点评》 2025-08-08 《【华创宏观】六问消费贷贴息》 2025-08-04 《【华创宏观】部委如何落实政治局会议精神？——政策周观察第 41 期》 2025-08-04 《【华创宏观】美国就业加速恶化了？——7 月美国非农数据点评》 2025-08-03 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 《如何观察“以旧换新”的速度？》。  五、场景：暑期消费季活动 政策简介：文旅部于 7-8 月举办全国暑期文化和旅游消费季活动，组织各地推出文旅新产品、新场景，领域涵盖消夏避暑、滨海度假、观演赏剧、赶集看展、亲子游乐、夜间消费等。其典型案例包括“江苏省城市足球联赛暑期赛事及文体旅融合促消费活动”等。 影响评估：据文旅部介绍，“暑期消费季期间…各地将…举办超 4300 项约 3.9万场次文旅消费活动，推出消费券、票价优惠、消费满减、折扣套餐等惠民措施，发放超 5.7 亿元消费补贴”。而从出行数据来看，7 月以来铁路、航班出行有所提升，详见正文。  风险提示：政策收集不完备  宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、促消费政策的 5 个看点 ............................................................................................. 5 （一）减负：幼儿园保育费减免 ..................................................................................... 5 （二）增收：养老金标准提升 ......................................................................................... 5 （三）降本：消费贷贴息 ................................................................................................. 6 （四）焕新：消费品以旧换新 ......................................................................................... 7 （五）场景：暑期消费季活动 ...............................